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3.1 Terra 崩盘，行业步入更严峻的熊市

Terra 的崩盘可以说是 2022 年甚至整个行业有史以来最恶劣的事件之一。Terra 曾在全币圈红遍一时，跻身十大加密资产。它的崩盘使得许多投资者血本无归，也为本来已踏入熊市的加密货币市场雪上加霜。

创立于 2018 年，Terra 是透过「稳定币」UST 和「治理代币」Luna 的双币机制而建立的支付区块链。在 2022 年初，Terra 的创办人 Do Kwan 推出了名为 Anchor 的协议：只要将 UST 存进去，就可以获得 20％的年化收益。 因此 LUNA 吸引了很多投资者，其去中心化的特点也获得了币圈的宠爱。Anchor 协议推出后，市面上多数的 UST 都被存进协议上，在 UST 崩盘前，有将近 75％的 UST（多达 14B）都是存在 Anchor 协议上，许多投资者甚至抵押其他加密货币资产借 UST 去赚取 20% 的年化收益。因为 UST 的需求越来越庞大，LUNA 的价格也随着攀升突破 100 美元。 在顶峰时期，UST 发行量超过 150 亿，成为币圈最大的去中心化算法稳定币。

在 2022 年 5 月，Terra 在 curve 里面的 UST 资金池因为有用户大幅抛售而失去了平衡，UST 因此脱锚，价格一路下降。 面对 UST 的失衡，Do Kwan 动用 LFG 团队基金出售 80,000 枚 BTC 大量购回 UST。可惜市场已对 Terra 失去信心，其他用户们纷纷抛售 UST。Terra 的算法同时令 LUNA 大量增发，LUNA & UST 因此进入死亡螺旋。 Terra 链上的交易者无法跟上大规模抛售，因此崩盘是无可避免的。

Terra 的崩盘对市场造成巨大损失，UST 的价格在几天内跌至 $0.2，而 LUNA 的价格也归零，Terra Network 市值蒸发了 400 亿美元，许多投资者损失严重。除此之外，LFG 出售的 80,000 枚比特币也对市场造成巨大冲击，比特币价格下跌也导致整体市场面临更严峻的熊市。

3.2 三箭资本破产，加密行业进入「雷曼时刻」

三箭资本（Three Arrows Capital）是由创始人 Su Zhu 和 Kyle Davies 于 2012 年创立的加密货币对冲基金。三箭资本以其高杠杆押注而闻名，从不同的公司借入了大量资金，并投资于许多不同的数字资产项目。 在 2022 年 3 月，其资产管理规模曾达到 100 亿美元，投资组合包括 Avalanche、Solana、Polkadot 和 Terra 等代币。三箭资本无疑是币圈内的投资巨头。

Terra 崩盘之后， 随即有消息流传指三箭资本面临流动性问题，也有消息指该公司疑似挪用客户资金。在 2022 年 6 月 14 日，Su Zhu 删除了社交媒体 Twitter 账号简介中包括以太坊等数字货币标签，并在 Twitter 上发布推文：「我们正在与有关方面进行沟通，并完全致力于解决这个问题。」不过，Su Zhu 并未明确所回应该「问题」的具体内容。

随后一星期，数字资产经纪公司 Voyager Digital 表示，已经向三箭资本出借 15,250 个比特币和 3.5 亿美元的稳定币 USDC。按当时的价格计算，贷款总额超过 6.75 亿美元。Voyager Digital 公司要求三箭资本在 6 月 27 日前偿还全部未结清贷款，否则将面临违约。三箭资本结果是没有偿还该贷款，Voyager 随即从法律途径向三箭资本寻求赔偿。事情曝光后, 其他三箭资本的借贷人纷纷要求三箭资本偿还贷款， 包括 Genesis Global Trading BlockFi，BitMex，FTX，及 Blockchain 等等。 三箭资本被迫出售其资产，更一度在 curve 上的 stETH/ETH 池大幅抛售 8 万枚 stETH ( 超过 8400 万美元 ), 导致 stETH 脱锚 (stETH 曾经一脱锚到 0.94ETH)。

三箭资本在币圈打开了一个资金敞口，其影响深远。可是由于缺乏透明度，没有人知道谁对他们持有敞口， 随着越来越多机构披露三箭资本的坏帐，整个行业引发恐慌， 资金不断撤出，加密行业进入「雷曼时刻」。

3.3 FTX 事件引发行业地震

今年 11 月 FTX 由于用户挤兑导致流动性枯竭且资不抵债，最终宣布破产。这可以说是本轮熊市以来第一大风险事件，其影响广泛而深远。

FTX 成立于 2019 年，和其姊妹公司 Alameda 共同为 Sam Bankman-Fried 创立。在成立之后直到暴雷之前的短短三年时间，FTX 已经成为一个市值 240 亿美元，行业排名第二的中心化交易所，其创始人 SBF 的个人资产也达到了 156 亿美元。但一周之内，这些资产全部化为泡影。

事情的根本原因是 FTX 作为中心化交易所，持有大量用户资产。而其姊妹公司 Alameda 由于业务需要大量资金，因此其以所持有的 FTT 和 SOL 等代币作为抵押，从 FTX 借出用户资金。这样一来 FTX 的用户资产虽然从账面价值看变化不大，但已经从包含大量稳定币和 BTC 的资产转变为持有大量 FTT 和 SOL 等代币，资产同质化严重且波动性高。事情的导火索来自于 Coindesk 发现了 FTX 资产负债表上的问题并发表了分析文章做出警示。之后币安创始人 CZ 以此为由宣布为规避风险将卖出持有的 FTT，从而引发市场恐慌，导致 FTT 价格暴跌，从而使得 FTX 资产端大幅缩水，并引发用户挤兑浪潮。最终 FTX 因为用户挤兑导致流动性枯竭，且持有的 FTT 和 SOL 等资产大幅下跌导致资不抵债，最终宣布破产。

FTX 的破产直接引发了行业地震并导致市场崩盘。作为行业领导者之一，FTX 和 Alameda 参与了众多项目的投资，尤其在今年熊市期间，他们更是多次出手救助陷入危机的业内公司，树立了币圈央妈的形象。据不完全统计，FTX 参与直投的项目超过了 110 个，部分如下表：

除此之外，其他与 FTX 有业务往来的项目如 bitDao 和 MIM，以及投资公司如红杉资本和淡马锡等纷纷遭受了代币暴跌和相关投资资产减记等损失。可以说此次 FTX 破产事件其影响之深远，造成的损失之大不是 Luna、3AC 等事件可以比拟，堪称真正的币圈雷曼事件。

除了市场下跌和相关公司及项目遭受损失之外，本次事件还对整个行业生态造成了严重的影响。最直接的影响是中心化交易所遭遇到了信任危机。

自事件爆发后，各大交易所都面临提币压力，显示出当前用户在恐慌情绪影响下对中心化交易所的巨大不信任。面临这种局面，各大交易所纷纷采取措施自救，如进行储备资产披露，呼吁建立行业规范和行业复苏基金等。但从长远来看，本次事件对整个行业生态将带来深远的影响：用户对中心化机构失去信任及对去中心化的呼声增加可能导致去中心化项目的再次发展；监管必然将进一步增强，合规牌照的获取难度和成本都会进一步升高；各个项目或机构在本次事件后的信息透明度都将大幅提高；事件可能导致用户对整个加密货币行业的信心动摇，使得行情下跌的同时低迷时间大幅延长等等。尽管如此，我们相信不破不立，每次事件的爆发都是刮骨疗毒，每次行情的下跌都是机会。随着事件的逐步平息，在经历阵痛之后行业依然会逐步走向好的方向。

3.4 美联储大幅加息，高风险资产首当其冲

前文我们说到 2022 年在全球宏观市场中最重要的事件就是全球通胀和各国央行为应对通胀而进行的加息等货币紧缩政策。并且本轮通胀和加息周期的特点是：通胀率高且顽固，加息速度快幅度大。下图为美国自 1980 年以来的通胀率和基准利率数据：

从上图可以看出，当前美国的通胀率已经到达了 1980 年以来的最高水平，而基准利率也在 8 个月的时间内到达 2008 年以来的最高水平，且预计在明年二季度以前还会继续加息。在这样的背景下，全球各个国家和各个行业都感受到了金融寒冬的冷意，下表为各大类资产在 2022 年的涨跌幅。

从上表可以看出，在美联储大幅加息的背景下，全球大类资产都受到了巨大影响：除大宗商品受到除美国货币政策之外的因素影响而上涨外，不管是全球股市，各国货币还是国债都出现了大幅下跌。其中代表短期资金成本的 2 年期美债和以科技股为主的纳指跌幅相对更大。在这种情况下，加密货币行业也难以避免。更有甚者，加密货币行业由于自身特点，存在杠杆率相比传统行业偏高的现象，在全球资金收紧的情况下，去杠杆的过程也相对更加暴力和剧烈，如 terra 崩盘和三箭资本破产等年度重大事件，它们的发生虽然有各自不同的直接原因，但根本原因都是受到全球货币紧缩的大环境而产生的现金流问题。因此在若干年后，如果要分析 2022 年加密行业的重大事件之时，以美联储加息为代表的全球流动性紧缩是分析很多问题的根本。

3.5 以太坊合并，PoS 新时代开启

2022 年 9 月 15 日，万众瞩目的以太坊合并顺利完成，标志着以太坊主网的共识机制正式从工作量证明（PoW）切换到了权益证明（PoS）。

作为世界级计算机，以太坊自诞生起便一直使用工作量证明共识机制来保证系统的安全，各种交易、智能合约、账户等复杂功能也都是运行在这一核心机制之上。随着以太坊上生态应用的不断繁荣，当前的基础架构对系统扩展性提出挑战，PoW 的局限性严重限制了以太坊的未来发展。为解决可扩展性问题，团队给出了一系列网络升级方案。

合并是该系列中的第二次网络升级，它将生态中现有的两条独立区块链以太坊主网与信标链相结合，在保留原有执行智能合约的功能和完整的历史数据及用户状态的同时实现共识机制的切换。

合并后，以太坊在区块结构、网络结构、共识机制和节点类型上均出现相应变化。新区块可以视为信标区块与原 PoW 块的组合，其中与 PoW 共识相关的区块字段会相应的修改为 0 或常数；网络结构将采用「共识层 + 执行层」的架构，由共识层协调和指挥执行层生成和同步区块；合并后，以太坊节点种类会更加丰富。无状态节点的加入既有助于保持网络的去中心化程度，还能为未来的分片架构做准备。

以太坊合并是对加密货币市场具有里程碑意义的重大事件：对以太坊来说，合并是奠性能提升的关键一步，转向权益证明机制为以太坊后续的分片扩容提供了基础条件。不仅如此，合并后 ETH 的发行率将大幅下降，加上 EIP-1559 的销毁，未来 ETH 极可能进入通缩。对行业来说，合并意味着大规模显卡挖矿时代结束，矿工不得不涌向替代链或就此退出。随着以太坊慢慢补齐性能短板，未来势必会挤压其它 PoS 公链生态。从更深层次的方面来说，合并是以太坊响应全球减少碳足迹号召的重要改变。比特币的经久不衰让行业见证了 PoW 机制的强健性，但其要求不断运行矿机来反复计算直到找到符合要求的哈希值对能源有巨大的消耗。以太坊过渡为权益证明后，每年的全球能源消耗也将因此减少约 0.4%。

3.6 Tornado cash 监管，引发加密行业思考与担忧

2022 年 8 月 8 日，美国财政部外国资产控制办公室 （OFAC）将 Tornado Cash 及其关联的加密钱包地址添加到其「特别指定国民名单」（SDN）中，禁止美国公民与该协议或与之相关的任何以太坊地址进行交互，如果与 SDN 名单中的地址进行交互，相关人和实体都将会面临处罚（图）。根据 Tornado Cash 官方推特，其协议遭到以下相关机构制裁：

• Tornado Cash GitHub 页面关闭
• Tornado Cash 贡献者账户查禁
• Tornado Cash 协议中 USDC
• RPC 请求遭 Infura、Alchemy 拒绝

ornado Cash 被禁的主要原因则是朝鲜黑客组织 Lazarus Group 利用 Tornado Cash 进行大规模的洗钱，同时帮助非法活动洗钱多达 70 亿美金，对美国国家安全构成了威胁。此次被列入制裁名单的链上地址中总计有 4.37 亿美元的资产。

针对此次制裁，大量的服务供应商与 DeFi 协议禁止对 Tornado cash 的访问以及相关钱包的封杀。 Tornado Cash 也引发了大量的讨论，包括区块链是否应该抗审查，加密货币行业是否应该迎合监管等，以太坊核心开发者也专门在开发者电话会议中详细讨论了国家级监管审查的应对策略等。Tornado Cash 事件不仅促进了人们对隐私和监管两者之间冲突的深远思考，也标志着全球监管机构正式对 DeFi 的狂野西部展开了行动。

3.7 OP 发币带领 Layer2 热潮回归

今年 Layer2 领域最大的事件就是主流的 Optimistic Rollup 协议 Optimism 发行了代币 OP，推动了它本身和 Layer2 领域整体的逆市增长。

2022 年初，Layer2 增速放缓。为了吸引用户和刺激增长，Layer2 协议们各显身手。首先是在 4 月，头号 Optimistic Rollup 协议 Arbitrum 发布了名为「The Arbitrum Odyssey」的生态探索活动，鼓励用户使用链上项目以获得 NFT 奖励。用户热情高涨，不过由于活动太过火爆，超出了网络预设的承受能力，该活动不得不中止了。随后，Optimism 官方宣布将发行原生代币 OP 并公布了经济模型。6 月初，Optimism 又宣布拿出占初始供应量 5.4% 的 OP 代币创建激励基金，以资助 OP 生态系统中的建设者和项目。这些举措助力 Optimism 的 TVL（以 ETH 计算）在半年内增长了 4 倍多。

Optimism 是 Rollup 四大天团里第一个发行代币的，它的增长为其他协议做出了很好的示范。7 月 13 日，ZK Rollup 团队 StarkWare 连续发布 3 篇文章，宣布旗下产品 StarkNet 将要发行原生代币，并介绍了 Token 的应用场景、发行数量及分配情况等，而且表示 StarkNet 网络已经铸造了 100 亿枚代币，会将一部分分配给 StarkNet 生态的贡献者及相关投资人。

至此，四大项目中的两大已经发行了代币或者有了明确的计划。剩下两家发币也是或早或晚的事。zkSync 在官方的用户文档中就表态过将会发行 Token，Arbitrum 为了稳固自己头把交椅的位置，不发币怕是都不行。

除了发行代币之外，在技术层面，Layer2 也在持续迭代（后文详解）。Arbitrum 在 8 月推出了 Nitro 网络升级，增加了网络吞吐量并降低交易成本。

Optimism 宣布将在今年 Q4 上线重大升级 Bedrock，实现以太坊等效性、缩短 L1 到 L2 的存款时间、降低交易成本。StarkNet 实现了 Rust-VM，极大降低了 Rust 语言的开发者的门槛。zkSync 2.0 的主网（第一阶段仅团队可用）将在 11 月上线。

Layer2 协议们通过技术升级持续提升性能和用户体验，通过代币引入更多种的手段让网络捕获价值，并激励开发者和用户。现在回头来看，Optimism 发行代币的时间正是今年 Layer2 整体的 TVL 的拐点。在这之后，Layer 的 TVL 增长了 63%，成为了熊市中为数不多的还能实现增长的领域。今年的夏天称不上是「Layer2 Summer」，但 Layer2 已经显示出了强劲的生命力。在下一个盛夏，它们也许就会带来惊喜。

3.8 STEPN 之后，X to EARN 终局，GameFi 何去何从

曾经拥有 100 万用户以及 472 万注册用户并能够在一个季度赚取高达 1.225 亿美元的利润，STEPN 可以说是 2022 年 GameFi 和 X to Earn 最辉煌的项目之一。 但是 STEPN 还是最终陷入瓶颈，并步入死亡螺旋，为 2022 年 X-Earn 的热潮画上句号。

鼓励用户走路来赚取代币，是 STEPN 的核心。自从游戏推出后，STEPN 便获得了币圈的宠爱，也吸引了很多 Web2 的新用户，很快便有爆炸性的增长。在 5 月达到顶峰时，STEPN 拥有 70 万个活跃用户，占 Solana 每日唯一付费用户的近 20%。STEPN 在五月高峰期之后，活跃用户直线式下跌，新用户也在不断减少。

STEPN 衰落背后的原因除了加密货币市场熊市的影响以及 LUNA 崩盘引起加密恐慌的原因之外，还有 STEPN 在 2022 年 7 月宣布清退中国大陆用户，导致用户们纷纷出售有关 STEPN 的加密货币资产。STEPN 的实用型代币 GST 在需求下降的情况下进入了失控的供应膨胀，导致其价格暴跌。STEPN 为 X to Earn 开启了一个新的模式，导致 STEPN 急速发展的爆发点以及因为没有持续的用户增长而衰的问题也为未来其他 X to Earn 的项目提供了参考价值。

3.9 今年最大的并购案：Huobi 收购

作为曾经华语市场份额最大的交易所，Huobi 在 2022 年 10 月初被香港百域资本旗下的并购基金以 30 亿美元的估值正式收购，这可能是加密货币行业今年以来最大的并购案。

Huobi 集团成立于 2013 年，创始人为李林。伴随加密货币市场增长，Huobi 交易所的市场份额逐步增大，在 2017 年后成为中文世界市场份额最大的交易所，整体生态布局处于行业领先地位，火币大学、火币投资等具有不错口碑。直到 2021 年，Huobi、币安和 OK 被视为中文加密货币交易所的三大巨头。

但在 2021 年中国大陆出台了在全球各个国家中最严格的加密货币监管政策，包括禁止中国大陆用户进行加密货币交易、禁止中国大陆境内的虚拟货币挖矿、禁止在中国大陆注册的企业从事虚拟货币相关业务。监管政策出台后，以 Huobi 为代表的加密货币相关业务的公司纷纷宣布退出大陆市场，业务全面转向海外。在退出前，Huobi 的日均交易量超过 600 亿美元，峰值一度超过 900 亿美元，而在退出后又遭遇市场进入熊市，日均交易量萎缩到了 50 亿美元的水平，交易量跌幅超过 90%。

但 Huobi 作为老牌交易所，仍然具有深厚的底蕴和有价值的资产。除本身的品牌影响外，Huobi 持有美国、香港、韩国、日本等地的合规牌照，且在香港有上市公司火币科技，这些对于收购方仍有相当大的吸引力。因此在经过多次谈判后，在 10 月初香港百域资本宣布收购李林持有的 Huobi Global 的全部股份。

香港百域资本（About Capital Management）是由陈亦骅于 2008 年创立的香港资产管理公司，他也是景林资产合伙人。百域资本在收购 Huobi 后，宣布成立全球顾问委员会，目的在于指导火币全球站的战略布局与发展，其名单有百域资本创始人陈亦骅，火币联合创始人杜均，波场创始人孙宇晨，香港科技大学副校长汪扬和 Valkyrie 投资联合创始人 Leah Wald。在收购完成后的第一次全体大会上，孙宇晨作为顾问委员会代表宣布了几项重要举措，包括给 HT 赋能、加强出海战略等。在之后的一个星期，HT 价格涨幅超过了 80%，显示市场对这次收购和 Huobi 战略调整的认可。相信在完成这次收购和战略调整后，Huobi 将在未来重现辉煌。

3.10 美欧启动顶层布局，全面监管提上日程

全球加密货币市场在经历上一轮大爆发之后，以美欧为代表的各国政府监管政策加快步伐。

2022 年 3 月 9 日美国总统拜登签署了《关于确保数字资产负责任创新的行政命令》，这是美国有史以来第一个整体政府措施来应对风险和利用数字资产及其基础技术所带来的潜在利益。该命令制定了涵盖六个关键优先事项的数字资产国家政策：消费者和投资者保护、金融稳定、非法融资、美国在全球金融体系和经济竞争力方面的领导地位、金融包容性和负责任的创新。

9 月 16 日白宫即发布了首个加密货币行业监管框架草案，该框架遵循数字资产行政命令，动用了美国证券交易委员会和商品期货交易委员会等现有监管机构的力量，还规定通过 G7、G20、反洗钱金融行动特别工作组 (FATF) 和金融稳定委员会 (FSB) 扩大美国与其合作伙伴之间的合作。

022 年 6 月 30 日 欧盟理事会主席和欧洲议会就加密资产市场 (MiCA) 提案达成临时协议，10 月 5 日欧盟理事会批准最终的加密资产市场监管立法（The Markets in Crypto Assets regulation bill，MiCA）文本，10 月 10 日欧洲议会委员会以 28 票赞成、1 票反对的结果通过了 MiCA 法案，接下来将在欧洲议会全体会议上对 MiCA 进行的最终投票批准，一旦通过将在 12–18 个月后生效。10 月 10 日欧洲议会成员还对《资金转移条例》（Transfer of Funds Regulation，TFR）进行了投票，这是一项反洗钱法案，要求使用加密货币进行的转账必须包含支付人和收款人的身份信息。这两项法案一旦生效将在欧盟建立统一的加密监管框架，将成为全球主要司法管辖区最全面的加密资产监管法规，也将为从事加密资产的服务提供商以及投资者提供强有力的保障。

美欧推出的加密监管框架将对全球加密市场产生巨大影响，美国和欧盟将率先建立起统一的加密监管体系，不仅可以提升自己管辖区内的监管效率和执法力度，也可以为其他国家监管提供参照样板。

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