股指期货合约 交割日(股指期货交割日结算价)

2月21日，先是股指期货交割日遭遇多头持仓大减，3月合约空头持仓激增；后有富时罗素宣布第一阶段最后一次A股的扩容名单，有望继续为A股市场带来更多境外资金。

股指期货换月，市场偏爱空仓

21日，是股指期货2月合约的交割日。从中金所公布当日成交持仓排名数据中，期货日报记者发现，三大股指期货合约所存在2月多头持仓大减，3月合约空头持仓激增的情况。

其中，IF的主力空头减仓尤为明显，比净多头多减了1051手，IH和IC则是多头减仓更多，比主力空头分别多减了504手、640手。但格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞发现，若将3大期指合起来看，可发现前20名多空双方的持仓是较为平衡的。对此，她认为，可能是短线上主力更看多IF一些，相对看淡IH和IC。“这种持仓分布表明市场主力更偏向沪深300，但这仅表明了短期观点，对趋势而言应该并没有特别的含义。”

对此，诺亚财富研究部二级市场策略总监姜奇甲并不完全认同。

据他介绍，三大股指期货目前依然基本呈现远月贴水状态（backwardation），但贴水幅度随着近期的上涨有所减少，而3月合约的贴水幅度相对最小，沪深300期货3月合约甚至出现了升水状态，因此对有对冲需求的资金（比如市场中性策略）来说，空头建仓的成本减少，因此大量选择3月期指合约。

同时，这样的操作反映了投资者对于市场走势判断的分歧，目前有相当一部分资金选择股指期货作为对冲工具来达到锁定盈利的目的。而多头投机资金则多选择落袋为安，这点从不断下降的融资买入占市场成交额的比例中也可以得到印证。目前来看，部分资金还是保持了谨慎的态度，采取且战且退的“战术”。从现货层面看，沪指在午后振荡走低也反映了市场短期上涨的压力。

在这样的情况下，姜奇甲建议，普通投资者可以考虑降低股票仓位或者换仓低估值的蓝筹白马股作为防御。

富时罗素再次扩容，长期利好国内市场

昨日晚间，富时罗素公布其全球指数系列部分指数评审结果。总的来说，本次富时罗素全球系列指数共新纳入A股141只，剔除54只。

具体来看，新纳入大盘A股包括中国广核等27只、剔除27只；新纳入中盘A股包括拉卡拉等39只、剔除20只；新纳入小盘A股包括常熟银行等71只，剔除6只；新纳入微小盘A股包括亚翔集成等4只、剔除1只。

至于其未来能给市场带来多少外资流入，市场人士众说纷纭。

按照富时罗素的官方数据，海通期货宏观策略研究员艾若曦认为，仅考虑A股被动增量资金的话，此次扩容将给A股市场带来约300亿元的被动增量资金。“主动增量资金规模可能更大。”

而若考虑到富时指数纳入A股的第一阶段第一、二步前后几个月外资月均流入情况的话，赵晓霞认为，本次扩容短期内会给A股带来200亿元左右的增量资金。

但无论是200亿元还是300亿元，无不表明境外资金是非常愿意进入中国市场的。在银河期货研究所宏观分析师杨一平看来，中国作为全球第二大经济体，经济增速尽管已经告别了高增长阶段，但对于世界其他主要经济体而言，依旧处于比较高的增长速度中。中国资本市场的开放程度相对还比较有限。总体来看，目前权益市场的估值水平在主要经济体中还是处于比较低的位置，如上证50的平均市盈率水平依旧在10倍以下，沪深300指数的平均市盈率不到15倍。再加上中国的改革与开放在不断深入，资本市场不断推进国际化、法制化、机构化和市场化建设，也具有一定的制度化红利。在这样的情况下，外资必然愿意进入中国资本市场这块肥沃的处女地。

对此，中信期货张革金融研究团队表示认同。“特别是在全球负利率环境倒逼资金由债流入股市的情况下，A股在全球权益资产中的性价比较高，考虑到A股PE估值近5年所处分位数在相对低位且Wind全A指数PE倒数与10年期国债收益率差值在相对高位，暗含A股性价比较高。因此，越来越多的外资“跑步”进入A股市场。

据了解，相关数据显示，今年以来，仅从陆股通口径，外资流入就已超过700亿元人民币。

实际上，在研究了外资的投资行为后，姜奇甲发现，外资在投资行为上除了青睐低估值行为，也展现出了一定的择时能力，择时的胜率超过了60％。就拿节后的市场来说，北向资金在节后开市的第一天，A股几乎“跌停”的情况下，却反其道而行之，大量加仓，全天净买入高达182亿元。随后A股自周二开始企稳反弹，走出上升行情，成交额更是较周一有明显放大，其中创业板指更是在周四成功收复前期失地并创下2017年以来新高。从当周看，北向资金一共净买入300亿元，周净买入量位列历史第三位，与节前三个交易日净卖出200亿元的行为形成明显反差，目前来看，本次外资完成了一次精准的波段操作。

下一步扩容，风险管理是关键

赵晓霞认为，虽然根据以往的经验，本次扩容完成后，即使中国金融市场对外开放的动作不会停且会越来越大，但富时罗素等机构可能会缓一下，短期内不会再公布扩容计划。

至于目前外资对进入中国资本市场的问题或担忧，根据此前杨一平等对外资客户的调研显示，最大的问题仍在于中国的资本市场还缺乏一些对冲和风险管理工具，其中包括对股指和人民币汇率、利率的对冲和风险管理工具，以及股指期货市场的限制，这些都给风险管理带来了一定的问题。另外，中国的长假，特别是春节和国庆长假，也给市场带来了一定的不确定性。“我们注意到春节前，陆港通下资金回流明显。疫情发生后，内地交易所仅仅推迟一天开市在某种程度上也是基于这一考虑。”

未来A股何去何从？

在姜奇甲看来，近期在及时、强力的政策干预、估值的优势、节后部分需求逐步释放以及延长版春节长假给市场的充分理性思考时间等作用下，A股逐步反弹，并有一次调整到位的态势。

然而，当前时点，姜奇甲认为投资者短期还是应该多注意风险。特别是近阶段，A股的过快上涨很可能难以长期持续。在这样的情况下，赵晓霞认为，回调可能“随时而至”，但调整后有望继续向上，她建议投资者运用股指期货、期权做一些组合策略。

另外，姜奇甲认为，市场对于未来的流动性估计有些过于乐观，货币政策过度宽松的不必要性、通胀未来的掣肘以及需要一个稳定的汇率环境是未来流动性逐步回归稳健的三大因素。在流动性回归后，市场可能会完成从目前的成长风格切换为价值风格。因此他认为，在这样的情况下，除了控制好仓位、选择股债均衡性产品外，管理期货策略以及加入期权类策略做指数增强收益的基金是未来相对合适的投资品种。

至于未来A股能否进一步上行，中信期货张革金融研究团队认为，这与公募私募新产品的发行规模存在一定的联系。若机构新发产品规模居高不下（类似于2015年上半年的情形），此时尽管机构仓位高企，但源源不断的增量资金依然可以继续推高指数。而从2019年四季度之后的情形来看，新发产品规模可观，因此对于A股行情亦可多一份期待。

本文源自期货日报

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