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引 言

2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。中国文旅业度过了极不平凡的三年，开始进入回暖复苏阶段，多地也出台相关政策扶持当地文旅发展。在“疫”后复苏的大背景下，本文从投融资维度探寻为文旅项目持续“输血”模式。

文旅投融资是指在资源配置过程中，投融资的决策方式、投资筹措方式和投资使用方式的总称。文旅类项目往往投资体量庞大，要素组合复杂，涉及资源、土地、建设、运营等多个环节，存在估值难、回收周期长、信用等级低等问题，进而导致文旅项目融资难、融资成本高、融资结构不合理，成为资本望而却步的赛道。

文旅项目投融资必须了解自身具备的资源属性及可整合的资源特质，明确项目所处的发展阶段、资产特征、收入模式，精准对接不同类型资方的风险偏好、流动性偏好与收益偏好。结合文旅项目的特质及特征，本文梳理了四大投融资路径。

01

政策性融资

积极争取国家和省市支持，融资成本低，是最为有利的融资渠道。

以专项债为例进行深度解读。政府专项债券对应的项目必须同时具备三大属性：公益性、收益性、资本性。2022年专项债券继续用于9大领域，其中就包括社会事业（卫生健康、教育、养老、文化旅游等）。就文旅专项债券而言，2018-2021年，全国文旅项目专项债券项目共发行约1037个，2021年全年总发行额约1348.1亿元，市场更为成熟，政策支持不断加大，文旅项目专项债券呈爆发式增长。

从建设内容看，目前地方专项债支持文化旅游的范围不变，仍然是国家重大区域发展战略有关项目、国家文化公园建设相关项目及产业集聚区建设、旅游公共服务保障设施建设、重点景区基础设施建设、博物馆建设等项目。其中重点景区基础设施建设包括景区到交通干线的连接路、景区内道路、景区内步行道、停车场、厕所、供电设施、垃圾污水处理设施、消防设施、安防监控设施、解说教育系统等；文化类建设项目包括建设内容为博物馆，支持历史类、艺术类、科技类、综合类博物馆新建和改扩建项目等。

从收入来源看，有项目自身产生的收入，项目周边、腾空或关联地块的土地出让收入，政府补贴收入。项目可用于还本付息的净收益与项目总融资本息之间原则上满足覆盖倍数1.2倍的要求。

从申报流程看，文化和旅游领域重大项目既可以从文化旅游等已经明确的重点领域进行申报，也可以根据项目特点，从生态环保、农林水利、市政和产业园区基础设施等与文化和旅游相关联的领域进行申报。

02

借贷融资

加强与金融机构合作。借贷利率相对稳定、法律制度相对健全、融资过程稳定性高。

从资金渠道看，有商业银行(如工商银行、建设银行)申请抵押或质押贷款；政策性银行(如国家开发银行、农业发展银行、中国农业银行、中国银行及进出口银行)申请贴息贷款；卖方信贷；通过担保公司进行融资担保。

从抵押或质押的相关要点看，抵押或质押项目信贷一般要求自有资本投入25%以上，可向银行贷75%。开发商使用国有资产作为抵押或质押，银行或其他金融机构则通过相应金融工具对旅游资源的开发进行贷款，包括比较灵活的小额信贷方式。

从专项信贷政策看，为促进文旅复苏振兴，从中央到各地相继出台了一系列助企纾困政策和帮扶解难措施，金融政策不断加码，有效推动文化和旅游产业创新发展。如采用专项信贷资金、开展担保服务、股权投资、贷款贴息、以奖代补等多种方式，纾解文旅企业面临的资金困难，支持文旅企业快速恢复生产经营。

03

招商引资

加大对外招商引资力度，融资灵活性大，其融资范围及幅度可无限拓展。

可以通过政府招商部门、旅游企业的招商部门、专业招商机构、关联企业及关联人、专题招商会、参加招商会、专用招商网站、其它媒体传播招商等渠道发布招商信息，与开发商取得联系。根据项目自身条件及开发商情况，确定具体的招商引资方式。

从招商引资流程看，具体包括：①对具体的项目制作商业计划书；②具体事项进行评估，取得评估报告；③由专门的会计师事务所出具审计报告；④由律师出具法律意见书和律师工作报告；⑤做成投资价值报告；⑥办理政府审批手续；⑦形成招商报告书。

从招商引资模式看，包括：①招募入股融资。开发商以股份有限公司的主发起人的身份，向社会定向招募投资人入股，共同作为发起人，形成资本融资。②定向募股融资。开发商先成立自己绝对控股的有限责任公司或股份有限公司，再向社会定向募股，以增资扩股的方式，引入资本金。具体方式有战略投资人、搭车投资人、资产整合等。③整体项目融资。开发商在开发中，设立为若干个旅游项目，并制作单个项目的商业计划书，按照投资规范的要求、准备招商材料，并依据招商材料，向境内外的社会资金进行招商，其中可以采用BOT等多种模式，也可合成开发、合资开发、转让项目开发经营权等。

04

金融市场融资

充分利用金额市场，融资规模大但流动性和变现性相对较弱。

从总体特征看，企业从社会公众筹集资金，拓宽融资渠道，提升融资能力，可筹集资金量较大，保障长期限的资金供应 。仅适用于资产规模较大、最近三年盈利较好且稳定增长的文化旅游企业，不适合初创型中小型文化旅游企业融资。前期成本较高，且融资时间较长，涉及股份制改造、资产重组、制度重新设计等多个重要环节。

融钱难点主要体现在：①独立性。文旅企业经营业务受政府影响大、公司资产由政府划拨权属不明、公司机构和政府混同等。②门票收入剥离。2006年《风景名胜区管理条例》出台后，规定风景名胜区门票收入不能纳入上市公司体系。门票收入不得上市，营收难以触及上市门槛。③抗风险能力弱。业务模式单一、季节性特征明显、独家经营权等问题，令文旅企上市难上加难。

结 语

文旅项目在建设期不具备产生经济效益的能力，在没有经营性收入及现金流的情况下，应以积极争取国家和省市支持的金融模式为主导。在运营初期和市场培育期，已有稳定经营性收入，但建设生产、宣传、运营等支出大于经营性收入，该阶段可将政策性融资、借贷融资、招商引资等模式组合运用。在项目成熟期，品牌知名度高，市场占有率增加，现金流充沛，为维持文旅项目持续稳定开发，以流动资金贷款及公募等方式来解决资金所需。文旅项目除政策性融资、借贷融资、招商引资、金融市场融资四大路径外，设计好商业模式、股东结构、项目早期现金流模型、退出机制及风险预警，也可有效保障文旅项目平稳落地及推进。

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