棉花期货换算(棉花期货换算价格)

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对百隆东方进行研究并发布了研究报告《期货投资收益贡献利润，存货高企》，本报告对百隆东方给出买入评级，当前股价为6.24元。

百隆东方(601339)

事件概述

2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为69.89/15.63/7.93亿元，同比增长-10.10%/14.00%/-39.83%，扣非净利低于净利主要由于棉花期货投资收益7.76亿元。经营性现金流净额为2.46亿，低于净利主要由于存货增加及投资收益。22Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.62/5.25/-1.96亿元，同比增长-43.15%/-9.33%/亏损。每10股派息5元，股息率7%。

分析判断:

越南收入增长，国内下滑。收入拆分来看，（1）22年越南/国内收入分别为47.41/22.48亿元，同比增长10.69%/-28%。从净利来看，越南净利为6.87亿元，同比下降27%，净利率14%、下降8PCT。越南总产能为118万锭、第一个车间8万锭于去年8月投产。整体来看，下半年受到海外需求萎缩及品牌去库存影响。

销量下降，单价增长。总产量/销量为19.1/17.7万吨，同比下滑22%/27%，产销率93%、下降5PCT；产能利用率我们估计为68%、下降29PCT，从而推出ASP为3.95万、同比增长23%，这主要由于产品结构变化。分拆来看，坯纱/色纺纱收入分别为27.76/36.31亿元，同比增长-25%/8%，色纺纱占比下降2PCT降至60%。

棉花期货投资收益贡献净利，计提资产减值损失。（1）22年公司毛利率/净利率为26.87%/22.36%、同比增加0.66/4.73PCT；分拆来看，色纺纱/坯纱毛利率分别为27.15%/24.5%，同比增加1.57/-2.15PCT，坯纱毛利率下降主要由于棉价下跌，而色纺纱相对具有定制属性、价格相对坚挺；境内/境外毛利率分别为19.1%/28.71%，同比下降0.15/1.07PCT。（2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/7.23%/1.62%/2.25%、同比提高0.22/0.56/-0.38/0.83PCT，财务费用增加主要由于汇兑亏损；（3）投资收益为9.2亿元、同比增加7.5亿元；资产减值损失为3.89亿元、同比大幅提升主要由于存货高企而棉价下跌；所得税/收入为2.79%、同比增加1.83PCT。

存货高企，库存商品高增。2022Q4末公司存货为53.46亿元、同比增长29%、环比增长37%；分拆来看，原材料/库存商品/在途物资为32/16/5亿元，增长33%/78%/-16%；应收账款周转天数为28.56天、同比减少1.79天、环比增加2.51天。

投资建议

我们分析，（1）棉价止跌企稳，但上半年同比仍有压力，但随着库存消化、22年计提的存货跌价准备有望冲回；（2）随着海外去库存结束，下半年及明年我们仍维持对公司订单乐观的态度，且客户也仍在越南继续扩产。长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。下调23/24年收入预测103.25/111.58亿元至58.77/71.07亿元、新增25年收入预测为78.47亿元，对应调整23/24年归母净利预测12.50/14.16亿元至13.59/15.44亿元、新增25年归母净利为16.70亿元，对应调整23/24年EPS0.93/0.83元至0.91/1.03元、新增25年EPS为1.11元，2023年04月11日收盘价6.75元对应PE分别为7/7/6X，维持“买入”评级。

风险提示

棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.06亿，根据现价换算的预测PE为7.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百隆东方（601339）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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