DEX趋势分析： CeFi信任危机会打开真正的DeFi2.0吗？

CeFi信任危机

FTX作为仅次于货币贬值的业界第二加密生态，在短时间内遇到了兑换，突然打雷，震惊了加密货币的世界。 应该重新审视

CEX的风险。 回归Crypto的本质，每个参与者都应该认真考虑一个问题，中心化交易所支撑的加密生态是否存在根本性的问题？

FTX的暴雷绝对不是Crypto的失败反映了中心化金融体系的脆弱性。 FTX将自身视为银行，通过部分储备应对正常提取需求，挪用资金向强关联公司提供无担保贷款。 谣言危害严重，表明有适应传统金融体系的资源管理平台，CEX和投机机构们在缺乏监管、依靠自律的环境中，能进行多么奇妙的操作。

在世界第二大加密货币交易所，以合规、安全和声誉为品牌形象的FTX在一周内轰然倒塌不能再表现出中心化所具备的根本问题了。 ——无法验证中心化实体的实际情况。 我只能选择相信。

Crypto为所有人提供了去中心化、自由、开放、强大的环境和基础设施许多中心化实体选择利用这种环境作恶。 去中心化系统赋予每个人自由参与、自由对话、监督的权力，每个人对去中心化系统都很重要，所以，每个人都应该努力避免类似的事件再次发生，因为大的中心化实体暴雷对整个Crypto生态来说是很大的伤害。

信任成本和乐观偏差

FTX不是最初的雷暴中心化交易所，也不是最后的。 在Crypto发展的短暂历史中，曾有Mt.Gox、Flexcoin、Bitstamp等中心化交易所的暴雷，附近有Celsius、BlockFi、FTX等破产，为什么在经历了这么多暴雷事件后，用户依然选择相信？

由于信任成本和乐观偏见的存在，大众继续寻找让自己相信的下一个CEX。 本文定义了信任成本对人们维持信任所支付的费用和失信行为造成的损失。

区块链的第一个设计目的是解决信任问题，中心化实体如何在不提供背书的情况下达成共识。 在现有框架下达成信任本身是有成本的。 实行中心化的公共链，需要所有参与者不断为系统提供达到信任所需的资源，如机器资源、网络资源，因此这些成本必须由公共链的使用者承担这是一个自洽的经济系统，人们为了得到充分的中心化、匿名、安全的服务，会对整个系统支付一定的费用。

公共链经济对信任问题的最大贡献是使信任成本显著化，这一点为所有参与者所清楚知晓信任是需要成本的，使用者支付的费用可以支撑整个系统的运用。 在这种作用机制下，技术失信行为，如变更链上合同、公链受到攻击等，表现出极大的困难，体系稳健。

然而，托管CEX的信任成本分布非常不均匀，只有在CEX遭遇雷电的情况下，用户才会真正承受信任成本。 实际上，每个中心化交易所，由于不透明性和不可验证性，都存在信任成本但是，信任成本在正常运用时不会出现。 中央化交易所可以不事先支付信任成本。 因为如果用户选择相信，为了维持信任而支付的费用极少，但失信行为造成的损失是巨大的，损失是事后的用户不会马上体验到自己承担的信任成本。

人们还普遍存在着乐观偏见的现象。 也就是说，个人更有可能经历自己的好事，别人更有可能经历坏事，大家都认为自己是更幸运的人我不想相信自己选择的交易有可能变成暴雷。

CEX具有这种结构的信任成本，加上普遍存在的乐观偏差现象，使得大众在经历了多次交易所的暴雷之后，依然会做出自己的判断去选择下一个自己认为没有问题的中心化交易所。

DeFi是解决信任问题的唯一方案

虽然中心化金融通过引入严格的监管来保证用户权益，但我们很清楚这只是权力的转移，并不能解决问题SEC和FRB对金融市场有着超乎想象的控制力和影响力。

如果不想引入更具影响力的中心化实体，例如主权国家政府、全球监管机构等，DeFi是解决信任问题的唯一方法。 在公共链上承载金融活动，通过密码学保证账簿的安全和透明，将选择权转让给用户，通过保管私钥来保管自己的财富，将金融活动中心化是整个金融体系的范式转换。

在上次的牛熊中，中心化交易所占绝对主导地位，人们只能在巨大的恐慌面前把资金放进冰冷的钱包里，等到交易热度高涨时，再选择中心化交易所。 这个循环应该被DeFi打破。

上次牛市，DAPP的体验空前提高，到中心化交易所的交易体验与中心化交易所的交易体验相差无几。 在主要货币的交易深度方面，Uniswap的WETH/USDC池的交易深度超过了中心化交易所。[ xy 002 ] [ xy 001 ] [ xy 002 ] [ xy 001 ] eth-USD交易对市场的深度比较[数据源： uniswap]

最重要的是，戴尔的信任成本更低虽然网络资费的存在提高了摩擦成本，但信任问题仍由公链解决，整个系统的信任成本完全暴露出来，非托管服务器几乎不可能进行短时间的兑换，降低了整个系统的不确定性。

DeFi Summer，即DeFi 1.0，市场上充满了各种各样的高APY项目，整个爆炸的状态也由高收益驱动。 我们认为，真正的DeFi 2.0不是由高收益驱动的，而是回到Crypto的本质，DeFi本身不是托管的，而是由链上透明的、解决信任的特性驱动的这将是一个新的叙事。

CeFi信任危机是真正的DeFi 2.0的起点。 [ xy 002 ] [ xy 001 ]基于defi的范式转换遵循代码即法律，其中带来了很多用户的阈值问题、MEV和各种安全问题这些问题的解决方案会不断优化，但新范式带来的问题会一直持续下去，发展德夫将是一个漫长的过程。

掌握自己的资产，避免成为鸵鸟

在经济学中鸵鸟效应是投资者选择性地忽视负面信息的现象。

FTX暴雷深深地震撼了所有人。 在经历了FTX暴雷之后，不要忽视中心化实体的风险。 从控制自己的资产出发，减弱中心化实体的影响。 当资产转移到钱包里，你就真正进入了Crypto的世界，真正控制了自己的资产。 虽然学习使用DeFi的门槛很高，但是学习使用DeFi协议后，例如可以通过DEX交易令牌，或者通过贷款协议出租资产，你将摆脱对中心化交易所的依赖。 在经历了

ftx的猛烈闪电之后，普通用户也必须学会至少使用一个DEX进行交易，比起信息满天飞，往返于不透明的中心化交易所与其用DEX解决交易问题，你会发现在DeFi的世界里不仅仅是DEX。

第二加密交易所的暴雷将会深刻影响市场，相信会密切注意用户如果不是你的私钥就不是你的钱。

DEX的现状和发展趋势从DEX的现状

年开始20年后，我认为向中心化交易所的规模将超过中心化交易所。 ——币安创始人赵长鹏

DEX现阶段能替代CEX的功能吗？

答案是完全可能的，从交易到质押生息，再到法币存取款，都有相应的DEX或协议提供功能。 法币存取款有Moonpay、Transak，Wyre，很多DEX访问了他们的服务； 很多协议都是基于DEX提供当铺栖息服务，DEX带来的当铺栖息也很多。

但是，在产品功能上，主流的DEX，例如Uniswap、Pancake、DODO等支持图表功能，前端内置k线工具。 1inch、0x Protocol、DODO、Tokenlon、Paraswap等开通限价功能，类似于CEX挂牌用户可以提前设定交易成交价格。 DEX和CEX的产品功能差别已经很小了。

DEX目前在密钥管理、钱包交互等用户习惯上与CEX存在一定的差异。 另外，DEX的流动性与CEX相比还不够，但这些随着时间的推移将不再是问题。 DEX正经历着快速的迭代和进化，无论是产品体验还是流动性，DEX都越来越成熟。

数据表示

DEX介于现货总交易量的10%和30%之间，DEX还在追赶CEX。 相对于10月的11.79%，截至15日上升到16.84 %，这与FTX暴雷有一定的关联。

资料来源： The Block

过去30天，几个主要的DeFi通讯协定、使用者数量及链结交易数量，都有两位数的增加、defi APP迎来的显著用户增长，同时也间接刺激了链条上的交易行为。

数据源：截至Nansen

月16日，2PM UTC 8，Uniswap V3的24h交易量超过OKX，在CEX中排名第三仅次于，Binance，Coinbase。

数据源：长期跟踪Coingecko

DEX趋势

DEX的产品和市场趋势，以DEX weekly brief的形式。 在长期的市场跟踪中，我们发现了DEX的几个重要趋势。 其次，深入分析这些长期趋势，从第一性原理出发，探讨为什么会出现这些趋势。

路由聚合链上的流动性

路由算法越来越高效，链上流动性聚集度日益增加，链上交易整合所有流动性，链上流动性潜力远远超过中心化交易所，整个系统交易效率提升。

链上流动性的最大优势是可以相互聚合，这也是DeFi的天然特性，任何合同或个人都可以直接与流动性池相互作用，DeFi的流动性是一体的。 路由算法是集链上流动性于一体的桥梁，每个DEX或聚合器的路由算法可能不同，但核心原理相同。 当用户提出交易请求时，路由算法计算最优交易路径，并与多个流动性池交互，实现更优的交易价格和更低的转折点。

由于连锁上的流动性都是分散的，即使在一个DEX中，一个交易对中也可能存在多个关联的流动性池。 因此，DEX在追求最优交易价格和最低转折点的过程中，需要聚合其他流动性来源，从而提供了更好的交易价格。 这种趋势将是长期的。 访问聚合功能或自研路由算法可以获得更好的价格，用户对价格更敏感。 这种市场竞争迫使我们增加使用路由来聚合链上流动性的DEX的数量。

当前的DEX都访问了聚合功能，访问了一些访问聚合器、一些自研路由算法，聚合器与DEX之间的边界模糊。 在长期对DEX市场的观察中，发现路由聚合竞争越来越激烈，存在越来越多的DEX、聚合器、钱包相互重合，链条上流动性的整合度越来越高。 聚合器访问DEX的流动性、DEX访问聚合器、DEX聚合其他DEX、wallet和DAPP集成到DEX或聚合器等多种方法跨越链聚合。 从

聚合器来看，1inch、Matcha、0x Protocol是头部聚合器协议，自年初以来，许多DEX集成了他们的API，如Woofi、Chainge Finance、Wirex、Aurora等集成1英寸； Bancor、DODO等的综合0x。 聚合器也增加了访问的DEX，例如1英寸访问Babyswap、电子交换、Kyberswap等；0x接入Balancer等； RoketX访问Paraswap等。 许多新的聚合器也运行良好，例如以跨链聚合交易为中心的Atlas DEX然后，集约了中心化交易所的RoketX。 使用

聚合器功能的DEX在增加。 例如，年初Sushiswap发售Trident，访问聚合器，汇总DEX的流动性，之后路由算法也升级了； Jupiter综合了Solana整体流动性的Canoe Finance综合了DODO的路由聚合算法，实现了聚合功能。

钱包和DAPP对DEX流动性的整合也在增加。 路由聚合本质上是对链上分散的流动性的综合，理想情况下无论在前端调用什么协议都与整个链的流动性相互作用。

引入了专业商家，提供了RFQ功能的

CEX的大部分流动性由专业商家提供，但DEX通过RFQ功能向市场商家提供了交易对象，提供了更大的流动性。

为什么为商家服务是趋势？ 专业营销人员为市场提供了大量流动性，但由于链条上交易成本过高，专业营销人员很难发挥自己的优势。 因此，如果DEX想超越中心化交易所那么，如何为做市商提供更好的解决方案，吸引更多的专家来做市商是重要的一环。

对于专业的市场经营者来说，连锁市场经营主要是成本问题。 如果订单在没有摩擦的情况下是最佳选择的话，AMM是链上高成本的最佳选择，RFQ功能介于两者之间，大部分RFQ功能通过私钥签名在链下完成询价过程，双方确认后参与链交易，通过链下签名和轮询方式降低交易成本，实现交易但链上询价过程的引入也不可避免地存在一定的信任问题，这也是RFQ功能设计的热点。 专业营销人员不仅通过RFQ功能创造市场，而且相当一部分营销人员积极适应链上流动性池的营销模式例如Wintermute、Wootrade等。

对于用户来说，RFQ功能带来的核心体验是较少的gas fee或无gas以及对MEV攻击的容忍度。 gas支付很少或没有，是因为营销人员帮助用户支付了gas fee，整体上交易成本没有下降(因为与区块链的交互必然有开销) 通过组合限价表等功能，可以为用户提供良好的交易体验。 报价和中介在链条下进行因此，抗MEV攻击，降低了链上swap的不确定性。

Cowswap、Hashflow、0x Protocol、Tokenlon、Matcha、DODO具有RFQ功能。 Cowswap的RFQ功能是一种独特的表达方式，称为Batch Auction，允许用户通过token转账，在链条下签署交易信息，Solver确认签名信息后，根据收到的所有订单计算出最佳解决方案，报告给协议选择，用链条运行协议选择的最佳方案，通过竞争机制保证Solver不做坏事。 Hashflow也是以RFQ功能为中心的交易所，通过准入审查机制筛选市场经营者。0x、Matcha、Tokenlon和DODO提供了比较典型的RFQ功能，对于链下信任问题没有特别的设计。 在我们的市场观察中，越来越多的DEX引入了RFQ功能。 例如，Matcha和DODO是今年上线的RFQ功能，Sushiswap今年也上线了Gasless交易，虽然实际上也是RFQ功能，但原本主要推进RFQ功能的DEX，Hashflow新接入了GSR、Ledger Prime、Kronos等，接入了更多的市场运营商。 总之，越来越多的DEX引入了RFQ功能，越来越多的商人加入其中。

不断改进建市算法和建市体验，追求更高的资本效益

流动性池是一种原生链式解决方案这里是DEX的主战场，从AMM开始，各主要DEX不断优化建市算法，提高建市资本效率。

资本效益

AMM的推出是一项颠覆性创新任何人都可以做市提供流动性，提高了链上流动性的潜在上限，但AMM存在资本效率问题。 资本效率衡量如何用更少的TVL提供更高的交易量，也就是说，如何用同一TVL支持更高的交易量对交易体验来说，是更低的转折点和更高的市场深度。 核心市场算法决定了DEX的资本效率和随之而来的核心交易体验，算法迭代持续，如何用更少的TVL覆盖更高的交易量这将是DEX探索的永恒话题。

我们先论证了链上流动性的聚合性，在市场流动性整合的趋势下，DEX的竞争直接而激烈，谁能更高效地创造市场，谁就能占有更大的市场份额。

做市曲线图范例[来源： Uniswap，Curve，dodo]

集中流动性是主流趋势[ xy 002 ] [ xy002 ]为此，Curve将恒定乘积曲线和恒定价格曲线混合推出stableswap曲线，V2据此推出基于内部预言机价格动态调整的市场曲线，将流动性集中在预言机价格附近。 Uniswap V3提出了范围指定的概念，用户可以在选择的价格范围内提供流动性，提高资本效率。 DODO通过PMM算法，引入外部市场业者提供报价，将流动性集中在市场价格附近、DODO通过PMM算法大大提高了资本效率，是目前市场上资本效率最高的DEX。 这三个头部的DEX都采用集中流动性方式提高资本效率，但我们也在考虑集中流动性积极建市将成为未来市算法反复创新的主流。

两种交易所资本效益比较[资料来源： Coingecko，defillamma]

继续创新和改进市场算法例如，mavericma提供更低滑坡的3 xcalibur tri-AMM，结合贷款和交易； Trader Joe的新AMM； Elasticswap是为了动态调整代币供应的稳定货币而设计的灵活的AMM等。 Delphi日前也提出了贫民窟的设计以实现交叉链流动性。 一些交易所放弃了订单簿和池模式。 例如，Contango既没有采用AMM机制，也没有采用订单模式在固定利率市场实现代币交换。

散户提供资金，协议提供策略

普通用户缺乏持续跟踪市场信息的能力，市场效率低下，如果跟不上市场变化，可能会蒙受巨大的损失、AMM等大大降低了用户参与本市的门槛，但做市本身需要较高的专业水平。 因此，协议基于DEX的建市机制，向普通用户提供支持建市的功能在需求方面是成立的。 的DEX都改进了AMM机制，向集中流动性、积极做市方向发展，进一步增加了用户做市的难度。 在长期的市场观察中，发现也有基于DEX开发流动性管理功能的协议另外，还有提供市政府资金出借等服务的协议，这些协议和综合了这些功能的DEX本身向去中心化的资源管理平台发展被认为是DEX的发展趋势。 例如Balancer开发的Aura Finance、Euler Finance对Uniswap的集成。 Visor Finance、Method Finance等基于Uniswap V3提供积极的流动性管理。

多链部署

虽然公共链赛道竞争激烈，无法预测谁会是下一个以太杀手但是，DEX是为了寻求更大的扩张而被广泛引入并被押注的。

我们不再讨论未来是多链、交叉链还是超市链，只从市场观察的角度来看，我们发现大多数DEX都选择通过多链部署进行扩展。 多链部署需要额外的开发成本，但好处很明显。 也就是说，它具有稳定的事务体验，无需担心链之间的安全问题。 L2是各DEX的导入人气，由于交易费用低，所以DEX的交易体验非常接近CEX做做市商也可以提供更好的报价，做做市商。

各DEX是否会在3月以来迎来新部署链

的真正的DeFi 2.0？

市场进入熊市以来，德夫I持续衰退、下降的交易量和TVL证明DeFi已经死了，去中心化金融真的失败了吗？ 不，与大家的感知相反，DeFi没有失败，反而运行得很好DeFi下降的交易量和TVL就像ETH下降的市值一样，这是市场状况的变化，不影响其背后的运行。 自

luna事件以来，雷厉风行的是中心化的金融实体例如，Celsius、3AC、Voyager Digital、BlockFi、FTX等与传统金融公司一样，杠杆化、缺乏透明度、在波动中崩溃，给客户带来巨大损失。 将金融协定中心化、例如Uniswap、DODO、Curve、AAVE、Compund、MakerDAO等都运行良好。

交易量和TVL下降，但比中心化金融实体不透明的资产负债表，这些DeFi协议的运行情况清晰可见，决定生死的是代码，而不是随环境变化的市场行情和资产价格。 这证明DeFi很优秀，为所有参与者提供了公开透明稳定的金融体系。

FTX让人们深刻认识到DeFi的真正价值，由信任和透明度驱动的DeFi故事可能成为真正驱动DeFi发展的引擎，真正的DeFi 2.0即将到来。

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