去年开始，港股打新受到更多人关注。打新的人数上也是节节高升，从年初的诺诚健华13w人，再到下半年农夫山泉70w，蚂蚁金服155w，京东健康84w人，打新的人一浪高过一浪，IPO的发行估值也水涨船高一个比一个贵，新来的散户们一个比一个敢打，新股超购百倍是日常，超购千倍也不少。截止今天，上半年的港股照形势看，确实是表现不太好，但是大家都在等待，等一个吃肉的IPO，比如京东物流。

所以港股打新这个市场还是值得持续关注的，我们投资者能未雨绸缪的就是如何在“大肉”来临前，能找到更好的投资方式，并狠狠抓住那次机会？今天，就聊下除了散户打新，一种相对更受大资金喜爱的方式，它就是“基石投资”及“锚定投资”。

基石投资

基石投资者不是像机构投资者、高净值个人投资者这样的某一类投资者，而是香港市场的一个制度。新加坡和马来西亚市场也有基石投资，但是细节有所不同。

在香港，基石投资的制度大概是2005年的时候开始的。本意是IPO公司没有过往业绩，投资者，尤其是散户投资者，做投资决策所倚靠的就是Reds或者HKPO招股书，可以考虑的时间也很短。引入基石投资者，就可以给市场一个相对有公信力的参考，通俗讲，就是告诉市场，看，xxx这样的市场“意见领袖”都进入了，这公司应该信得过。

什么是基石投资

基石投资，就是在IPO时候，有个或者某几个投资者提前和发行人签订认购协议，以IPO价格（无论最后项目定价在什么价位，签订协议时是未知的）认购一定数量的股票。

基石投资者的背景介绍和认购金额需要披露在Reds或者HKPO招股书中。

在香港，按照联交所规定，基石投资者有六个月锁定期，在锁定期中止前不可出售所持股票。

为什么有人做基石投资者

做基石投资者的好处： 分货有保证：海外市场IPO的分货是发行人和投行决定的，对某一个投资者，给货还是不给，给多少，完全是一个商业上的决定，而不是按照订单的某一个比例pro rata给货。

做基石投资者的成本：a) 最后认购的价格在签订认购协议的时间节点是一个未知数，有很大的不确定性；b) 上市后有锁定期。这两者意味着基石投资者要承担很大的市场风险。

基于以上分析，很明显：

a) 火爆的项目，投资者会抢着去当基石，因为能保证分得到货；发行人找基石的积极性就不高，因为后市6个月的锁定期会影响流动性。

b) 不火爆或者很难卖的项目，投资者就很少积极性去当基石，因为反正也能拿到足够的货，如果他们真的想买的话；发行人却很希望有基石，一方面使得IPO项目成功的保险系数提高，另一方面也有助于在市场上传递正面信息，吸引其他投资者前来认购。

通常谁会做基石投资者

在香港，主要是以下四类

-SWFs 主权财富基金，资金大，投资时间可以很长，当然有时候投资理念也可以很难理解

-国际机构投资者，长线基金为主，偶尔也有对冲基金

-企业，出于a) 战略/策略合作考虑；b) 主业以外本身就有资金做财务投资以分散主业经营风险；b) 兄弟公司友情捧场

-Tycoons 富豪，常见的是香港城中几家富豪，东南亚（新加坡，大马，台湾等）富豪

-PE，这个比较特殊，通常市场条件下不常见，但是在特殊的市场窗口（例如2012-13年），IPO市场的估值甚至比pre-IPO市场估值都低，而且流动性好很多，PE也会进来买IPO，并且由于PE的持有时间较长，对六个月的锁定期不那么敏感，因此不介意做基石

2013年中，联交所发布规定，基石投资者不可以从基石投资中获得除了preferential stock allocation以外的直接或者间接的其他收益，原因是2011-12年这段IPO市场比较困难的时候，有些基石投资者和发行人有一些under the table的协议，通过一些操作，表面上一个正常的股票投资，其实有收益率保底或者其他各种利益输送，因此有此新规。

锚定投资

准确来说，锚定投资更应该称为“锚定订单”，是有别于基石投资和散户打新的方式，核心优势是没有基石投资的锁定期，拥有散户打新更高的获配额度。锚定投资，即在IPO询价阶段就表达确定的投资意向，并且在拟上市公司路演和簿记开始后，结束前就下定订单。在配售（Follow-on,国内称增发，此处沿用香港习惯全部称为配售）中指的是在配售交易开始簿记时或开始簿记后不久，就进来的订单。

因此，“锚定订单”并不是一种严格的制度安排，而是对一个特定时点的订单的特别称呼，是一种约定俗成的商业行为，不为港股所独有，也不反映在港股市场的规则设计上。

锚定投资和基石投资有何不同？

两者最大的差异就是锁定期。参与基石投资，一般有6-12个月的锁定期，而锚定投资不需要。这意味着资金的流动性更强，可以极大缩短整个投资周期。一旦获配，上市后即可获利退出。从某种程度上锁定风险并获得超额收益。比如去年很火爆的思摩尔，在7月份上市，首日上市涨幅高达150%。参与的锚定基金在当日收盘前就直接全部退出了，实现111.93%的获利。

锚定基金可做到既能提前把握投资机会，又能实现获利及时退出，争取盈利最大化 。

锚定投资和散户打新有何不同？

其一，散户打新对大金额投资没有优势

港股散户打新相比A股散户打新，其中签率确实占据绝对优势。另外，港股市场对散户有“优先照顾”，优先保证一户一签，只要去申购了尽量保证每人能获得一手，这种机制下，僧多肉少，大资金申购多手新股的中签率反而会下降，资金利用率偏低。

其二，锚定投资获配份额更高

由于锚定投资是投资机构在下单，是汇聚多个参与者的资金，资金量较大，获配额度的可能性更高。另外，锚定投资一般源自业界的金融机构、基金团队等，获配方式和额度很大程度取决于该机构背后的“人脉圈”，包括创始人、股东等。这些都不是我们一个散户能拥有的力量。这也是为甚说锚定投资的获配渠道会优于散户。

投资者为什么会下锚定订单？

通俗讲，主要是为了热门的优质股，如果做足了功课坚定看好该新股有可获利空间，那就早一点下单，向拟上市公司卖一个好，到时候分货的时候可以获得照顾。

那么，个人如何参与锚定投资呢？

其实就是找到渠道，然后选好的投资机构/基金，加入他们近期在售的锚定产品。

我们可以参考几个标准，当然也不限于以下标准：

• 机构过往锚定投资项目业绩表现如何
• 机构背书如何？包括创始人、股东及有没有战略合作关系伙伴等
• 内部对锚定产品是否有系统的筛选机制？如何把控项目潜在风险？
• 是否有人性化的服务流程和支持？对我们投资者是否友好、操作简便、更放心？

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