现代制药股票(国药现代“地板价”定增被国药集团包揽 手握43亿现金仍募12亿必要性存疑)

长江商报见习记者 |潘瑞冬

国药现代“地板价”向控股股东定向增发，颇受市场关注。

6月27日，国药现代发布公告称，拟非公开发行A股股票募集不超过12亿元用于补充流动资金及偿还债务，发行股票数量不超过1.43亿股。

值得注意的是，本次定增对象为国药集团，国药集团间接持有国药现代控股股东上海医工院100%股权，因此，本次交易为关联交易。

除定增对象特殊外，国药现代8.37元/股的定增价格亦遭到市场质疑。回顾国药现代股价走势，2021年2月9日以来，股价自阶段低点8.38元/股震荡上行，在2022年3月22日达到17个月以来的高点12.80元/股，此后开始回落，至6月27日收盘，股价为9.20元/股。

即便如此，国药现代8.37元/股的定增价格，仍是17个月以来的最低点，被市场指为“地板价”，若以6月27日股价计算，以顶格1.43亿股为基础，国药集团此次定增一天即浮盈1.19亿元。

公开资料显示，国药集团是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，是中国和亚洲综合实力和规模领先的综合性医药健康产业集团。

2021年，国药集团实现营收7016.62亿元，净利润为914.77亿元，截至2021年末，总资产达5640.22亿元，总负债为3034.11亿元，资产负债率达53.79%。

国药现代表示，定增完成后，可以更好地满足业务规模不断增长对营运资金的需求，降低资产负债率，提高公司资本实力，增强偿债能力，有效改善公司的资本结构，增强财务稳健性和提高公司抗风险能力，并降低公司融资成本，有利于公司的长期稳健发展。

值得注意的是，截至2022年3月末，医药制造行业资产负债率的中位值为26.63%，而国药现代该数字为46.11%，2021年和2020年末，其资产负债率分别为46.20%、45.62%，维持在相对高位。2022年3月末，行业中仅有白云山和复星医药的资产负债率高于国药现代，为50.46%、50.13%。

截至2022年3月末，国药现代总资产为194.90亿元、负债为89.87亿元，如果将顶格募资金额12亿元全部用来还债，则国药现代的资产负债率有望降至39.95%。

国药现代是国药集团旗下化学药工业发展的统一平台，产品聚焦“全身用抗感染药、抗肿瘤药及免疫调节剂、心血管系统用药、麻醉精神类药物、代谢及内分泌用药”五大重点领域。

财报显示，2019-2021年，国药现代实现营收分别为121.99亿元、125.56亿元、139.45亿元，同比增长7.76%、2.93%、11.06%，营收增长在2020年放缓之后，2021年再度提升。对此，国药现代表示，主要是医药中间体和部分重点原料药销售规模保持同比上升趋势；同时，随着国内疫情管控常态化，制剂产品市场需求较上年有所恢复。

虽然营收同比增长，但净利润却连续三年下滑。财报显示，同期，国药现代净利润分别为9.38亿元、9.00亿元、8.21亿元，分别同比下滑13.23%、3.06%、8.77%，虽然2020年降幅短暂收缩，但在2021年降幅再度扩大。

对此，国药现代表示，营业收入的增长带动了营业成本上升，加之毛利率水平相对较低的原料药收入占比持续提高，全年营业成本达78.48亿元，同比上升18.10%，增幅高于营收增幅，导致毛利率下降。

进一步分产品来看，抗感染药物、心脑血管药物、抗肿瘤药物、代谢及内分泌药物、麻醉精神类药物营收分别为74.24亿元、21.29亿元、8.08亿元、5.19亿元、3.58亿元，毛利率分别为24.61%、83.91%、77.59%、63.73%、65.03%。

此外，商誉计提以及研发费用的增加也导致净利润的下滑。2021年，国药现代对子公司国药一心和国药金石计提商誉减值准备合计1.32亿元；同时随着研发项目进度加快，研发费用支出较为集中。财报显示，本期研发费用为5.89亿元，同比增加18.09%。

值得一提的是，从财务数据来看，定增预案中国药现代提到的营运资金紧张问题似乎并不存在。营运资本是流动资产减去流动负债之后的差额。经长江商报记者粗略计算，国药现代2020-2021年以及2022年一季度三个报告期营运资本分别为39.68亿元、40.43亿元、52.20亿元，逐期上升，较为充足。

除此之外，截至2022年3月末，国药现代的货币资金为43.27亿元，现金及现金等价物为36.84亿元。与此同时，流动负债虽高达61.93亿元，但其中短期借款和一年内到期的非流动负债等有息负债合计仅为18.67亿元，高达22.2亿元的应付票据及应付账款等无息负债，其实质都是占用下游客户的经营性负债，并不对其财务构成还债压力。

也就是说，截至2022年3月末，国药现代36.84亿元的现金及现金等价物完全可以覆盖其18.67亿元的有息负债，因此，公告中所说的补充流动性以及增加营运资本，似乎有些站不住脚。

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