资本 - 寒武纪科创板首发过会：连续三年亏损，与华为友转敌

68天，寒武纪科创板首发过会。

6月2日，在经过两轮问询后，国内AI芯片独角兽寒武纪科创板首发过会，用时仅68天，这一速度创下了科创板过会企业今年以来最快的纪录。即便是放在更长的时间来看，68天的过会纪录排在科创板第7位，前面6位都是首批上市企业。

公开资料显示，寒武纪成立于2016年，创始人为陈云霁、陈天石二人，其投资方中不缺乏阿里巴巴、联想创投、国投基金、招商银行等大资本方的身影。

招股书显示，寒武纪此次IPO拟融资28.01亿元，资金主要用于投资新一代云端训练芯片及系统、云端推理芯片及系统、边缘端人工智能芯片及系统三个项目，以及补充流动资金。

在寒武纪身上，有不少令其它企业艳羡的标签："少年天才创始人"、"芯片独角兽"、"高精尖的技术团队"……，一度还成为华为重要的合作伙伴。

但光环之下，质疑之声也笼罩着寒武纪。持续的亏损、短期内无法盈利、客户集中度高，尤其在失去华为这个重要客户后，光环加身的寒武纪还能一路高歌猛进吗？

针对寒武纪此时选择在科创板上市的原因以及未来的业务规划等问题，《商学院》记者向对方发去采访函，截至发稿并没有收到回复。

连续三年亏损

作为一家明星企业，招股书披露的情况却并不容乐观。根据招股书显示，2017-2019年，寒武纪分别实现营业收入784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。

尽管收入处于连年增长的态势，但寒武纪却依旧处于亏损的状态。在2017年-2019年净利润分别为-3.81亿元、-4104.65万元、-11.79亿元，3年连续亏损超过16亿元。寒武纪表示，其波动主要受到股份支付等非经常性损益项目及研发费用的影响。

众所周知，芯片企业需要投入巨大的研发成本。2017 年、2018 年和 2019 年，寒武纪研发费用分别为2986.19 万元、2.401118 亿元 和 5.430454 亿元，分别为 总营收的380.73%、205.18%和 122.32%。

而今年一季度寒武纪实现净利润约为-1.08亿元，同比下滑2270.65%。在招股书中，寒武纪称，2020年其从华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入同比下降较大，加之受到新冠肺炎疫情的影响，2020年一季度收入及2020年上半年预计收入同比下降，因研发投入增加导致2020年一季度亏损及2020年上半年预计亏损同比增加。

在回复上交所第二轮问询函中，寒武纪预计今年上半年营收8200万至8600万元，去年同期为9799万元；扣非净亏损2.7亿元至3亿元，是去年的2.9倍以上。

不过，寒武纪仍预计全年营收大幅增长35.2%至102.7%，达到6亿元至9亿元；扣非净亏损6亿元至8亿元，上年为亏损3.8亿元，同比持续扩大。

而除了连年亏损外，寒武纪还面临营收集中度高等风险。招股书中，寒武纪只披露了前五大客户的情况，2019 年这五大客户为寒武纪贡献了 95% 的营收，客户集中度明显过高，第一、第二大客户均为政府。

痛失华为

寒武纪与华为的故事开始于2017年。彼时，华为首次在手机芯片中集成了寒武纪研发的NPU（神经网络处理器），这使得寒武纪在业内一举成名。

华为也一度成为了寒武纪的主要营收来源。根据招股书数据显示，在华为与寒武纪处于蜜月期的2017年、2018年，寒武纪的IP授权业务收入占主营业务收入的比例分别为98.95%、99.69%。

但好景不长，出于自主研发芯片的需求，华为海思在2018年结束了与寒武纪的合作关系，IP授权业务收入占比则在2019年下降到了15.49%。

随后在上交所的询问中，寒武纪也对IP授权业务营收出现大幅下跌的情况做出解释，表示是因为在2018年就完成了这部分产品的交付并实现规模化出货，以至于该年度相关收入较多。

但到了2019年，寒武纪对华为海思的主要收入来源为提成费用收入，所以下滑幅度较大。根据招股书数据可知，寒武纪终端智能处理器IP业务的收入从2018年的1.16亿元大幅下跌至6577万元。

公开资料显示，在2019年6月，华为发布nova5新机型，搭载的是麒麟810，而这款终端移动处理器是基于华为自研达芬奇架构的手机AI芯片，而不是寒武纪的。

对于华为的离开寒武纪也做出了解释，称华为海思是按照发展惯例选择自主研发相关产品，不存在寒武纪产品无法达到客户要求的情况。并且表示在2020年这部分业务营收还将有所下滑，但随着各项已经申请的专利持续对外授权，所形成的授权收入将逐步提升。

但是失去了华为这样的大客户，寒武纪对未来终端业务的发展并不乐观。在招股书中，寒武纪表示由于公司短期内难以开发华为这样业务体量的大客户，2020年公司终端智能处理器IP授权业务收入将继续下滑。

寒武纪的未来

寒武纪的故事起源于2016年，两位创始人陈云霁、陈天桥的人生轨迹颇为相同，都出自中国科学技术大学少年班，后又在中科院计算所硕博连读。不同的是，前者的研究方向为芯片、后者为人工智能。

根据企查查信息显示，自成立以来，寒武纪一共完成了6轮融资。在 2018年获得数亿美元的投资后，寒武纪的估值就已经达到了25亿美元。

有了充足的弹药，寒武纪的产品研发之路也颇为顺畅，先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。

在本次上会过程中，保荐券商中信证券选取兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技、乐鑫科技、景嘉微等7家上市公司作为估值可比公司，给予寒武纪32~38倍市销率的估值区间。基于寒武纪2020年收入的预测，中信证券最终对其估值进行计算的结果为192亿元－342亿元。

寒武纪所面临的是一个广阔的市场。根据据中科院发布的《2019年人工智能产业白皮书》数据，预计2020年中国人工智能市场规模将达到990亿元。

互联网分析师丁道师在接受《商学院》记者采访时表示，虽然失去了华为，但通过与华为的合作，验证了寒武纪的能力，这反而会成为寒武纪获取客户的一个优势。

"寒武纪不仅仅是做手机芯片的，而是在多个领域都提供解决方案，尽管现在收入不是很多，但未来会有一个很好的发展。"丁道师进一步说到。

对寒武纪的发展，《商学院》将持续关注。

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