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导读

很多朋友已经盯着豆粕的高位顶部，可迟迟吃不到肉。为什么这个错觉如此明朗，而价格却在刺痛预期？

这个价格，对得起美豆，对得起库存。

核心观点：豆粕现在的一个交叉矛盾值得一直关注：美国内需求是否出现拐点、中国国内需求是否持续。目前国内压榨利润偏低，基差偏高，如果未来库存进一步积累，基差将会承压。旺季已过，未来几个月内供需共振偏强的可能性比较低。

正文

豆粕这个顶其实已经很难看了。

很多朋友已经盯着豆粕的高位顶部，可迟迟吃不到肉。为什么这个错觉如此明朗，而价格却在刺痛预期？

这个价格，对得起美豆，对得起库存。

如果看到美豆的走势，你就不会觉得这样的压力顶部很强势了。

美豆粕加权日线

国内豆粕加权日线

对其天气炒作，似乎国内已经麻木，必然有重大的利空正在酝酿，抢占了阿根廷减产的效应。

阿根廷减产持续中

截至2月16日当周，阿根廷大豆优良率为9%，上周为13%，去年同期为35%。阿根廷大豆产量预估分歧较大，USDA2月预估产量在4100万吨，相较布交所及罗萨里奥谷物交易所的3450—3800万吨的预估偏高。

上周末阿根廷部分地区意外出现霜降，威胁作物生长。本周一家交易所将阿根廷大豆产量调低到3350万吨，这也是迄今最低预估。

阿根廷减产预期真的是一波比一波低。可我们来看一下阿根廷大豆对世界产量的影响：阿根廷大豆产量占全球的10.7%，从去年10月预估5100万吨到现在的4100万吨，减产占全球的2.6%，因为内部消化的韧性，减产导致的出口减少占全球的0.7%，要知道目前的预估产量和去年确定的产量相当，而美豆粕却对应价格新高。

一方面几乎确定今年南美增产，一方面阿根廷大豆的生长虽然受阻但依然在奋起直追，最大的预估调降已经过去，除非出现重大气象灾害，不然天气驱动的边际效应必然会走弱。

美国需求或迎来拐点

这是当下小编认为最值得关注的点。

随着加息的开始，美国个人消费的数据已经走弱了（去年至今），但国内大豆压榨异常坚挺，似乎是刚需韧性在起作用。

但是，去年12月大豆压榨的数据让人大跌眼镜，从近年新高突然滑落，今年一月数据不差，但似乎冲历史高位有些乏力。在加息打压通胀和消费已经受到明显影响的背景下，美国国内压榨量出现拐点的可能性逐渐增强。

如果供应削弱的边际在衰退，需求又出现拐点，那么这个顶，倒是很应景。

到港偏紧，库存中性

船期这个问题，是时间上供应的错配，就像堰塞湖，满了终究会溢出来，由于利润的驱使，终会归于平均。

找了历史阶段做个对比，2019年年初和年尾都出现了港口库存骤降的现象，可不同的是，这两个阶段的现货并没有涨价，期货价格也没有走强。

区别的内在原因是什么？从库存上找原因。

19年初库存处于高位，而年末库存处于低位，但被下跌的生猪价格打压了。去年有一半以上的时间处于历史低位，且生猪价格共振上涨。

总的来说，阶段性的供应问题需要遇到整体性的需求走强才能发生化学反应，去年中秋、国庆确实有一波强劲的需求反弹。

当然后面到港还是有些紧张的。因巴西收割和运输担忧，目前市场倾向于下调3-4月的大豆到港。3月到港或在600万吨，4月下调至830万吨，如果运输不积极，4月到港或不足800万吨。

国内需求反弹持续？生猪驱动依然在

从国内蔬菜价格上看，上上周需求出现强势反弹，需求持续性有待进一步确认。

当下生猪存栏较高，去年饲料的产量也达到近年来的历史最高位，对豆粕价格起到支撑作用。

综上所述，豆粕现在的一个交叉矛盾值得一直关注：美国内需求是否出现拐点、中国国内需求是否持续。目前国内压榨利润偏低，基差偏高，如果未来库存进一步积累，基差将会承压。旺季已过，未来几个月内供需共振偏强的可能性比较低。

■文章部分数据来源于紫金天风期货、中财期货、中信建投期货、饲料行业信息网、wind，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

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