前言：为什么写年报分析？为了让年报自己说话（研究驱动），让投资者（包括自己）少走弯路，少犯错误，少交学费。这是我的出发点，也是我的宗旨和使命。参考成熟资本市场发展历史，去散户化是一个趋势，在沪深两市股票数量已超过4000只的今天，散户怎么应对呢？系统性的年报分析是我的解决方案。阅读年报分析能带来什么效益？一是节约时间（系统性整理投资知识体系、年报内容和数据需要大量整块时间，节约时间就是降低成本，就是提高收益），二是得到方法论（阅读花费的时间没有浪费掉，而是获得新知，形成资产）。下面用四问分析法（文化母体/底层逻辑+价值投资）将一份年报分析拆解成四部分去知彼（企业基本面、行业情况、企业竞争优势）、知己（了解和建立个人能力圈，能力圈外懂得放弃、懂得认输），目的是先“胜”（“胜”就是知彼知己，就是基础工作，做基础工作就是积累胜算）、后“战”（有胜算才去“战”，也就是有安全边际才去投资）。

汽车产业链庞大复杂，为了便于研究，我把汽车行业分成4组进行分析，分别为：整车（乘用车、商用车）、零部件（内外饰件、轮胎/轮毂/轮胎模具、其它零部件）]、新能源汽车（上游[锂电材料等]、中游[电池、电机、电控]、下游[整车、充电桩及运营]）、汽车服务（经销/维修/护理/技服，不含汽车保险/汽车金融/汽车出行）。

（一）整车（乘用车、商用车），2019年净利润排名如下：上汽集团（600104）256亿、东风集团股份（00489.HK）128.58亿、吉利汽车（00175.HK）81.90亿、华晨中国（01114.HK）67.63亿、广汽集团（601238）66.2亿（扣非38.4亿）、长城汽车（601633）45.0亿、北京汽车（01958.HK）40.83亿、中国重汽（03808.HK）33.34亿、宇通客车（600066）19.4亿、中国重汽/济南卡车（000951）12.2亿、一汽解放（000800）0.53亿、长安汽车（000625）负26.5亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：上汽集团（600104）2255亿、长城汽车（601633）1569亿、吉利汽车（00175.HK）1501亿港元[约1318亿人民币，1港币=0.8778人民币]、广汽集团（601238）1003亿、长安汽车（000625）661.3亿、一汽解放（000800）570.7亿。

以吉利汽车、长城汽车为代表的自主品牌/民营汽车厂商，是否会超越四大汽车集团——上汽、东风、一汽、长安，以及广汽、北汽等具有国企背景的汽车集团呢？在新能源汽车时代，是否又能与比亚迪、蔚来等竞争呢？

（二）零部件（内外饰件、轮胎/轮毂/轮胎模具、其它零部件），（1）内外饰件2019年净利润排名如下：华域汽车（600741）64.6亿、福耀玻璃（600660）29.0亿[所属东财行业为玻璃陶瓷]、敏实集团（00425.HK）16.90亿、宁波华翔（002048）9.81亿、均胜电子（600699）9.40亿、星宇股份（601799）7.90亿、岱美股份（603730）6.25亿、继峰股份（603997）2.98亿、德赛西威（002920）2.92亿、常熟汽饰（603035）2.65亿、华懋科技（603306）2.37亿、新泉股份（603179）1.83亿、松芝股份（002454）1.76亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：华域汽车（600741）826.6亿、福耀玻璃（600660）825.1亿。

华域汽车（600741），作为汽车零部件龙头，2019年营收1440亿（内外饰件营收920.24亿、功能件营收284.44亿、金属成型与模具营收96.78亿、电子电器件营收46.20亿、热加工件营收7.12亿；主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户），研发投入52.65亿，净利润 64.63 亿，分红26.80亿。

福耀玻璃（600660），作为汽车玻璃龙头，2019年营收211亿（汽车玻璃营收189.57亿、浮法玻璃营收36.45亿），研发投入8.13亿，净利润 28.98亿，分红18.81亿。

敏实集团（00425.HK），作为汽车装饰件龙头，2019年营收132亿，研发开支6.56亿，净利润16.90亿。

星宇股份（601799），作为车灯龙头，2019年营收60.92亿（车灯营收56.57亿），研发投入2.30亿，净利润7.90亿，分红2.76亿。

岱美股份（603730），作为遮阳板龙头，2019年营收48.18亿（遮阳板营收34.05亿、头枕营收8.80亿、顶棚中央控制器营收2.81亿），研发投入1.80亿，净利润6.25亿，分红2.00亿。

（2）轮胎/轮毂/轮胎模具2019年净利润排名如下：玲珑轮胎（601966）[所属东财行业为塑胶制品]16.7亿、赛轮轮胎（601058）[所属东财行业为塑胶制品]12.0亿、豪迈科技（002595）8.63亿、三角轮胎（601163）[所属东财行业为塑胶制品]8.47亿、万丰奥威（002085）7.69亿、森麒麟（002984）7.41亿[所属东财行业为塑胶制品]、一汽富维（600742）5.36亿、风神股份（600469）2.06亿、贵州轮胎（000589）1.35亿等。

2020年9月24日收盘，市值最高的是玲珑轮胎（601966）346.6亿。

（3）其他零部件2019年净利润排名如下：潍柴动力（000338）91.0亿[所属东财行业为机械行业]、威孚高科（000581）22.7亿、耐世特（01316.HK）16.22亿、富奥股份（000030）8.91亿、中鼎股份（000887）6.02亿、万向钱潮（000559）5.36亿、拓普集团（601689）4.56亿、爱柯迪（600933）4.39亿、万里扬（002434）4.00亿[扣非1.83亿]、亚普股份（603013）3.84亿、道通科技（688208）3.27亿、银轮股份（002126）3.18亿[扣非1.73亿]等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：潍柴动力（000338）1196亿。

（三）新能源汽车（上游[锂电材料等]、中游[电池、电机、电控等]、下游[整车、充电桩及运营]），（1）上游[锂电材料等]2019年净利润排名如下：方大炭素（600516）20.2亿、格林美（002340）7.35亿、横店东磁（002056）6.91亿、璞泰来（603659）6.51亿、赣锋锂业（002460）3.58亿、新宙邦（300037）3.25亿、杉杉股份（600884）2.70亿、中科三环（000970）2.01亿、星源材质（300568）1.36亿、华友钴业（603799）1.20亿、道氏技术（300409）0.24亿、寒锐钴业（300618）0.14亿、当升科技（300073）-2.09亿、天齐锂业（002466）-59.8亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：赣锋锂业（002460）673.5亿[所属东财行业为有色金属]。

（2）中游[电池、电机、电控等]2019年净利润排名如下：宁德时代（300750）45.6亿、科博达（603786）4.75亿、伯特利（603596）4.0亿、坚瑞沃能（300116）2.95亿[-41.2亿，所属东财行业为机械行业]]、旭升股份（603305）2.07亿、孚能科技（688567）1.31亿、大洋电机（002249）0.54亿[扣非-1.73亿，所属东财行业为机械行业]、国轩高科（002074）0.51亿、欣锐科技（300745）0.27亿、英搏尔（300681）-0.79亿、越博动力（300742）-8.41亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：宁德时代（300750）4445亿。

宁德时代聚焦动力电池，比亚迪多元化发展（乘用车、商用车、轨道交通、电池、电子），谁能为顾客创造更大价值呢？

（3）下游[整车、充电桩及运营]2019年净利润排名如下：比亚迪（002594）16.1亿、雅迪控股（01585.HK）5.16亿、特锐德（300001）2.70亿、北汽蓝谷（600733）0.92亿[扣非-8.74亿]、蔚来（NIO.N）-114.1亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：比亚迪（002594）2903亿、蔚来（NIO.N）226.4亿美元（约1547亿人民币，1美元=6.8324人民币）。

以比亚迪、蔚来为代表的新能源汽车厂商，是否能改变全球汽车行业格局呢？

（四）汽车服务（经销/维修/护理/技服，不含汽车保险/汽车金融/汽车出行），2019年净利润排名如下：中升控股（00881.HK）45.02亿、广汇汽车（600297）26.0亿、永达汽车（03669.HK）14.73亿、正通汽车（01728.HK）6.64亿、广汇宝信（01293.HK）6.29亿、美东汽车（01268.HK）5.51亿、和谐汽车（）5.13亿、中国汽研（601965）4.67亿、特力A（000025）2.20亿[扣非0.54亿]、德联集团（002666）2.18亿、阿尔特（300825）1.30亿等。

2020年9月24日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：中升控股（00881.HK）1090亿港元（约957亿人民币，1港币=0.8778人民币）。

这些企业中，谁更值得投资呢？什么估值水平具有安全边际呢？是否还有更好的投资标的和投资工具（可转债、指数基金）呢？

毛主席说：“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问，做投资也需要做调查，也就是研究分析。价值投资怎么做研究分析呢？

张磊在《价值》一书中说：“价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。……价值投资最重要的标志就是研究驱动。……最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个‘源’包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。”

对散户来说，最便捷的研究资料便是年报，不阅读年报，就没有发言权。不会阅读年报，同样没有发言权。

《价值》一书中，运用第一性原理，借鉴生态学的思维模型，提供了一个“投资的生态模型”分析框架（人、生意、环境和组织）：“我们提出从人、生意、环境和组织的角度，从更多维的空间，思考创业者、商业模式和生意所处的生态环境以及企业的组织基因。……看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。人是一切价值的创造者，是企业家精神的源泉和实现载体。……看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。……看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。……看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。”

做投资需要投资方法论。我的投资方法论是四问分析法，也就是一边阅读年报，一边问四个问题：（1）这是一门怎样的生意（业务分析）？（2）这门生意是否值得投资（行业分析）？（3）如何分析这门生意（财务报表与竞争战略分析）？（4）如何给这门生意估值（估值与安全边际分析）？延伸阅读：《我的投资方法论：四问分析法=文化母体/底层逻辑+价值投资》。如下图所示：

四问分析法

下面，我们以福耀玻璃（600660）为切入点，希望能够举一反三、触类旁通、融会贯通，在A股中寻找汽车行业的投资机会。

投资第一问，这是一门怎样的生意（业务分析[企业的本质、宗旨和使命]）？

延伸阅读：《投资第一问》

投资第一问，我们首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权，从企业的本质（为社会解决问题）出发，了解企业的宗旨和使命（满足顾客的需要，为顾客创造价值），回答德鲁克的经典三问：我们的业务[事业]是什么？我们的业务[事业]将来会是什么？我们的业务[事业]应该是什么？我们还可以从华与华方法讲的三个层面——拳头产品、权威专家、梦想化身，或者战略定位（一套独特的经营活动）实现的三个效果——独特的价值、总成本领先、竞争对手难以模仿，去衡量企业的投资价值。

带着这些问题，我们翻开年报，阅读。以福耀玻璃（600660）为例，具体步骤：

第一步，到巨潮资讯网下载一份年报。第二步，打开年报，翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论及分析”[董事局报告]，阅读。

福耀玻璃（600660）2019年报（p11），公司业务概要：公司的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务，公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、配送及售后服务，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。

来源：福耀玻璃（600660）2019年报（p26）。

德鲁克在《管理》（使命篇）中说：“工商企业，以及公共服务机构，都是社会的器官。它们并不是为了自身的目的而存在，而是为了实现某种特殊的社会目的，并旨在满足社会、社区或个人的某种特别需要而存在。”也就是说，企业的本质是为社会解决问题（企业社会责任），企业的宗旨和使命是满足顾客的需要，为顾客创造价值。

张磊在《价值》一书中也说：“看企业不能看表面形式，而要看业务本身能否为社会解决问题和创造价值。”书中的“投资的生态模型”分析框架（人、生意、环境和组织），进一步指出：“看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。”

华杉与华楠在《华与华方法》一书中，归纳了“企业三大原理”。企业第一原理：科斯的交易成本原理。企业之所以存在，是因为它降低了社会的交易成本。随着企业规模的扩大，内部交易成本会超过外部交易成本，这时企业的规模就停止扩张了。企业第二原理：德鲁克的社会职能原理。企业是社会的重要器官，承担某一方面的社会分工职能，为社会的目的而存在。企业存在的理由是为社会解决问题。一个社会问题，就是一个商业机会。企业第三原理：熊彼特的创新利润原理。

按照《华与华方法》一书的解读，企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命，而企业战略（使命决定战略），主要是指企业的业务战略——业务组合和产品结构，就是该社会问题的解决方案，是一套解决方法，是一套业务组合和产品结构。企业用这些产品和服务，保障该社会问题得到解决。

福耀玻璃的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务。按照华与华企业战略“三位一体”的方法论，企业战略=企业社会责任=经营使命。福耀玻璃的企业社会责任（应该）是什么？就是保护全球汽车玻璃安全。福耀玻璃的经营使命（应该）是什么？就是保护全球汽车玻璃安全。福耀玻璃（应该）用什么战略来为保护全球汽车玻璃安全呢？就是用福耀玻璃的产品和业务组合的规划，以及未来的研发投入。

德鲁克在《成果管理》一书中指出：企业经营的是知识与企业经营的是顾客是完全一样的（《管理》[使命篇]：由于企业的宗旨是创造顾客，工商企业只有两项基本职能：市场营销和创新）。

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》（2016版）一书认为：“企业社会责任是企业的核心业务，是为社会解决问题的方案（企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命），华与华方法把它分解为三个层面：（1）拳头产品：最能给大家解决问题的几个产品。（2）权威专家（首席知识官）：企业要成为社会某一方面的首席知识官，为社会承担知识储存和知识探索的责任和使命。人们常说的顾客的黏性，产品体验是一个黏性，知识依赖是更广泛更深刻的黏性。（3）梦想化身：每一个品牌、每一个企业都是一个梦工厂，一流的企业都代表了人类在某一方面追求的梦想，承载了人类梦想的企业就是全球首席企业。拳头产品、权威专家、梦想化身，会带来什么？带来营销成本的极大降低，当社会养成对你的习惯性咨询依赖，当你成为人类未来梦想的化身，你的一举一动都万众瞩目，你自己就是最大的媒体。”

福耀玻璃的拳头产品是什么呢？无疑是汽车玻璃。福耀玻璃作为哪一方面的权威专家（首席知识官）呢？无疑是汽车玻璃专家。福耀玻璃代表了人类在哪一方面追求的梦想呢？汽车玻璃安全是驾乘人的共同追求。福耀玻璃是汽车玻璃行业龙头（市场占有率25%），不过随着应用技术的发展，汽车玻璃正朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，福耀玻璃要想成为汽车玻璃行业梦工厂，还需要持续创新，不断为顾客创造价值。

企业的宗旨和使命是满足顾客的需要，为顾客创造价值。要界定一家企业的宗旨和使命，就需要回答德鲁克在《管理》（使命篇）一书提出的经典三问：（1）我们的业务是什么？是由顾客购买商品或服务时所满足的需要来界定的。要问谁是顾客？顾客在哪里？顾客购买什么？给顾客带来的价值是什么？（2）我们的业务将来会是什么？挖掘尚未满足的顾客需要。（3）我们的业务应该是什么？需要有计划地淘汰那些不再适合于企业宗旨与使命，不再能够为顾客带来满足并做出卓越贡献的“旧事物”。

一家成功的企业靠什么驱动呢？驱动一家企业不断成长的底层逻辑是什么呢？我想应该是一家企业的宗旨和使命，也就是企业社会责任。

企业的宗旨和使命，决定了福耀玻璃的业务。而福耀玻璃提供的产品与服务，取决于顾客的需要，取决于是否能够为顾客创造价值。

福耀玻璃用什么战略来保护全球汽车玻璃安全（为各种交通运输工具提供安全玻璃全解决方案）呢？

福耀玻璃在年报“公司发展战略”（p14-15）中作了阐述：以技术和创新的文化和人才，系统打造“福耀”可持续的竞争优势和盈利能力，成为一家让客户、股东、员工、供应商、政府、经销商、社会长期信赖的透明公司。公司的规划为： （1）拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，为汽车厂和 ARG 用户提供更全面的产品解决方案和服务。（2）全球化经营，公司从组织结构、文化、投资、人才引进等转型升级，以提升为全球客户创造价值、提供服务的能力。（3）基于“四品一体”理念，以客户为导向，零缺陷为目标，建设福耀卓越质量管理体系；打造“福耀”国际品牌，推动技术创新，不断创造价值。 （4）不同纬度全面深化精益推进，提质增效，坚持以五星班组夯实现场基础，培养福耀自主精益人才。（5）进一步全面推广资金集约化与预算并举的管理模式，确保资本效率最大化。（6）深化信息技术应用，推动互联互通，实现信息共享和业务协同，使福耀成为“智慧企业”。 （7）加强组织管理，以“完善自我”为目标，以“目标清晰、责权到位、考核科学、奖惩分明”为原则，树立良好工作风气，实现企业管理模式的升级换代。（8）构建“保持初心、谦虚谨慎、求同存异、自强不息”的福耀新文化，促进员工团队成长和提升幸福指数，使福耀成为一个伟大的公司。

看不懂怎么办？不确定怎么办？

罗伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》（第3版）一书，提炼出巴菲特投资方法（购买企业）12准则。这12个准则分为4大类：企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。对于企业准则，主要关注三个方面：企业应该简单易懂；企业应该有持续稳定的运营历史；企业应该有良好的长期远景。

关于企业准则，福耀玻璃还是符合这三方面要求的。如果觉得无法理解、无法看懂怎么办？很简单，不投资。

巴菲特建议，只投资自己能够理解的企业，只在自己的能力圈内投资。巴菲特说：“我们之所以成功，是因为我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏，而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。”

其实，要真正看懂一门生意，或是看懂一家企业，并不容易。如何拓展自己的能力圈呢？只有终身学习，边读边用。接下来研究投资第二问，也就是做行业分析。

2020.9.24

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