中信与华泰的做空报告，目的是狙击游资与建仓需求导致？

彭博社在3月8日这一天有这样有这样一则评论，”两份做空报告，或许是中国证券史载入史册的一天”。外媒认为做空报告是中国专业投资机构登上主舞台的序幕，然而不懂中国人情世故的外媒，很难想象“做空报告”所传递的真正意义。

这一天，投行业务最好的中信，经纪业务增长最快的华泰两家券业霸主，针对中信建投和中国人保两只传统意义上的白马股发布做空报告，间接导致游资和专业投资机构出现了一次直接交火。

在绝大多数时候，游资和专业机构投资者一直奉行着“你走你的阳关道，我走我的独木桥”，保持着井水不犯河水的状态。而在牛市的时候，游资和专业机构在题材选择倾向不可避免出现高度一致，两方资金总得擦枪走火，产生博弈。

2015年大牛市时，游资与机构在“一带一路”与“互联网+”题材上出现了难得一见的蜜月期。彼时游资推动，机构抱团，中国南北车一时瑜亮，全通教育妖气冠绝A股，游资与机构都赚得彭满瓢满，但在2016年，游资抢跑离场，机构投资者因为主题行业限制与“不得卖出”的窗口指导，不得不承受大跌之苦。

如若2019年大牛市再来，这些游资在中信建投，中国人保上建的仓，可能不会像2015年一样宽进宽出。

机构

机构分两头，买方和卖方。

在华泰与中信（卖方）发布做空报告后，针对做空行为的谣言开始漫天飞舞。“中国人保与中信战略合作黄了”，“做空报告的授意人被停职查办”等传言甚嚣尘上。

还有人列出了中信期货3月7日大幅加仓期指空单，不免惹人遐想。

中信证券的做空报告来自非银首席邵子钦团队，其2007年以来就是《新财富》评选的常客，是根正苗红的老卖方；华泰的沈娟则系出前金牌分析师罗毅帐下，近期研报也是金融市场改革机遇的力挺者。

一份卖方研报在签发之前需要走许许多多的流程。根据证监会2012年发布的《发布证券研究报告执业规范》，券商研报至少要走质量控制与合规审查两道关，研究所所长，法务都会对研报进行确认签字。一份研报走流程都要两三天，何况是做空研报。

一天之内两家机构同时出手，实在令人无法想象背后没有共同推手，没有授意或者默许。

卖方研究机构是名义上的第三方金融机构，实际上则为买方服务。而自从券业分析师激励机制完善后，买方对卖方的要求更倾向于为买方既有头寸进行宣传服务，而非建议与投顾咨询。

而这也是为什么我们没有见到过卖方出做空报告——因为买方大多数不能做空。

买方机构投资者都是在大白马上市半年左右开始逐渐买入的。中信建投与中国人保几乎处在这个窗口。

根据证监会对公募基金的监管，公募基金不允许短期反向操作（刚刚买入便卖出），且不允许参与炒新。次新股会得到炒作，一方面是因为新股含权，估值不锚定；但却大多数确是因为，有钱的韭菜没有立场，而有立场的机构投资者在股票上市的前半年不会主动配置新股。

这两只被做空股票，有非常鲜明的该类特征。

中信建投与中国人保上市均不足年。中国人保除去所有新股配售基金之外，没有任何主动配置基金在近期买入。

中信建投的情况大同小异，作为券业的大公司，中信建投如今只有金元、前海开源、华商等二线买方持有部分头寸，真正的买方主力还没有进入中信建投的持股名单。

然而机构投资者未来势必得买入中信建投与中国人保，指数配置还是主动配置都不可避免。

机构投资者还没进来，游资就把权重股推高了，想让机构接盘？如果现在不做空，机构投资者在不久的未来，就是游资与散户的接盘侠，他们是否甘心情愿？

游资

游资是不愿意与专业投资机构交火的，“没有对手盘”是他们选股的第一要义。中信建投和中国人保都符合这个条件。

中国人保的大量机构持仓为“CDR”概念风起云涌之际，由中国头部买方机构投资者南方、招商、汇添富、易方达成立的战略配售基金持有。这些基金长期处在“现金多，资产少”的尴尬境地，而因基金合同要求持有一定比例新股，由于CDR推进缓慢，战略配售吃了半年的空饷，现阶段卖出新股配置现金的可能性实则很小。

而在中信建投这边，根据中信建投年报，机构投资者持有总数不过11家，持有总量不到总股本的0.12%，流通股的2.2%。

这些都非常符合游资对“没有对手盘”的定义。

而如前阵子的国海证券，其披露的年底机构持仓为4户13万股，折合市值60万左右，其还不如一个中型账户的持股市值。

游资最后一次愿意相信经济规律是在24年。1995年，万国证券背后千千万万的游资操手都认为按照市场规律327国债不会进行额外贴息；在不堪的事实面前，管金生以及其游资同盟还是利用资金优势翻盘，但最终却被行政力量左右被拉下了马。

不论背后事实究竟如何，这出黑吃黑让国内第一批民间投资者相信，市场的本质在于博弈，而不在判断，避免与专业投资者的正面交火，成为了他们未来的生存要义。

此后，游资在期货市场与垃圾股中辗转套利，知名的“叶大户”叶庆均便是著名的期货股市两头走的成功案例。

在本轮“金融供给侧改革”的浪潮，金融股势必成为游资炒作的对象。但金融股又是专业机构投资者们深根发芽的票仓。

游资为了避开机构投资者必须异常小心。他们找了没有机构投资者的白马金融股（中信建投、中国人保）与机构投资者根本不削一顾的绩差金融股（大智慧，银之杰）。

然而让他们没有想到的是，这次的他们再次倒在了专业机构的面前，发动攻势的不是买方，而是卖方。

博弈

2月10日，全国证券期货工作监管会议召开，证监会主席刘士余表示，资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血，要有计划地把一批资本大鳄逮回来。

而从2017年5月份，公募养老发布试点通知，养老型公募基金开始进入市场，持股上限在30%。

此后，游资大佬开始遭到证监会如秋风扫落叶般的监管措施，“佛山无影脚”廖国沛与“荣超一哥”徐留胜遭到重罚。所谓的价值投资理念，开始润物细无声的于白马股中生根发芽。

但当时所有人都有疑问，当白马股估值脱离现金流，业绩，市场与经济景气的时候，白马股代表的是价值，还是另一批群体的狂欢？

2018年，公募持仓接近峰值，成交低迷，游资监管造成了严重市场流动性问题，后者叠加中美贸易摩擦等因素，让市场陷入低迷。

这时候，证监会释放了自金稳会的口径，表示不干预正常交易。对近期最热门的游资章建平，证监会也并未采取强制措施。

接下来，2019年，我们迎来了牛市。

牛市里，好的筹码很有限。只要一天不允许机构投资者与游资进行同场竞技，所谓的非理性炒作就会延续一天。游资与机构投资者之间，会划出一条泾渭分明的线，互不干涉，互相不做对手盘。他们的对手盘只有一个，普通投资者，散户，韭菜，你怎么叫他们都行。

而有分析认为，在科创板创设之后，监管层需要游资造势，而这是他们在主板遭遇打压的原因。

而在过去一年的博弈中，我们总结了以下游资行为特点。

1.只有等到游资监管重新开始的时候，白马股的炒作的独立行情才有可能出现。

2. 一旦某个题材出现时，涨幅较大的股票往往符合几个条件：大小非为国企或其他近期无减持倾向个体，且股东名单中看不到太多机构投资者的身影。

3. 没有明确估值锚，涨跌幅达到20%的科创板，可能成为游资的下一个主战场。