无银行：后沙贝拉时代——的现状与展望

以太坊历史上最大的升级之一于本周正式到来。Shapella升级版通过启用质押提款完成了从以太坊到股权证明(PoS)的过渡。在事件发生之前。人们对这次升级将如何影响市场、pledge和DeFi进行了大胆的猜测。

在一个角落里，你有一个牛市党，他们认为升级代表着ETH的一个重大风险消除事件。我相信，围绕提现的技术风险消除，会导致大量用户涌入，购买并质押。

在另一个阵营中，你有一个熊市党，认为Shapella代表了ETH主要的供过于求，大规模的退出会导致资产持续的抛售压力。

Let'；让我们有更深的理解。

市场反应

距离Shapella登陆主网还不到48小时，但到目前为止，无疑是一部"看涨解锁"。

升级上线以来。ETH已经咆哮起来，从1871美元飙升至本文撰写时的2117美元，涨幅13.1%。此举留下了一系列空头机构，导致4月12日至13日期间价值超过8470万美元的空头清算。。这是自3月12日至13日以来我们看到的最多的两天，当时ETH在USDC脱钩和银行业危机后反弹。

来源：coinglass

自从Shapella之后，以太坊生态的代币经历了一次奇怪的反弹，其中——并不奇怪，与质押相关的——代币领涨。

这包括流动性质押衍生品(LSD)治理令牌，在撰写本文时。Lido(LDO),RocketPool(RPL),Faxes(FXS)andBetting(Switzerland)soaredby14.3%,17.1%,12.9%and19.2%respectively.LSDagreementsalsosoared.，彭德尔(Pendle)反弹19.9%，Flashstake(FLASH)暴涨47.1%，unshETH(USH)月涨56.1%。二层令牌也在ETH走势的支撑下飙升。ArbitrationCommissionandoptimismreboundedby30.8%and18.0%respectively.

来源：tradingview

这些离奇的举动表明，上海事件后对于抛售的担忧被夸大了。相反，早期迹象表明，那些看涨冒险阵营的人是对的，因为升级已被视为一个新闻买入事件。。

提现活动

自从Shapella上线以来，资金流出已经超过资金存入，在beacon链上已经出现了106000以太币的净流出。虽然沙贝拉'；的影响才刚刚开始但灾难的预测似乎被夸大了。

来源：南森

以太坊的退出队列很活跃，满满的都是寻求退出的新人。在分析时，队列中有827k个ETH，跨越23k个验证器，占验证器集的4.1%。

北海巨妖代表了绝大多数提款(65.9%)，因为其与SEC的和解要求关闭美国的质押业务。然而，这些客户中的大多数(可能与其他供应商成比例)可能会重新投资。因为和解并没有改变ETH'的持股。

资料来源：南森

按照目前的验证者数量和给定的退出队列约束，每天最多可以退出1.8k个验证者。所有当前的撤回请求都可以在这篇文章发表后的14天内处理。这与ETH倒霉蛋呼吁的几个月的撤场相差甚远。

Celsius，一家破产的加密货币贷款机构，在分析期间没有将158，000个质押的ETH包括在退出队列中。这个头寸需要清算以偿还债权人。，也就是说退出是必然的。除了北海巨妖之外，一切都是一样的。美国撤军和零下摄氏度'；提款，2.3%的ETH质押可预期为全额提款的净流出。部分撤出是潜在外流的最大来源。分析时有877k的累积共识奖励等待自动提取。但这些奖励有近70%属于000券的验证者，在升级到001券之前是不能提现的。出质人早就意识到，取钱之前需要提升自己的凭证。因此，我们不太可能在近期看到大量核查人员升级凭据，这限制了部分提款的质押流出。

定义活动

个人验证者和"摇号即服务"产品获得了权益的流动性，但是，对于很多LSD协议，Shapella升级后绝对没有变化。

比如重量级公司丽都，最快也要到5月份才启动提现功能，等待部署到测试网，完成几项未完成的安全审计。。无法回笼资金，意味着目前流动性质押流出是非因素。然而，我们目前预计像丽都这样的大公司会被较小的协议抢走市场份额。因为利他主义的承诺将转向分散的网络安全，新的LSD-Fi项目将在未来几个月为其产品提供象征性的激励。比特币基地'；的质押项目允许用户铸造他们的cbETH质押衍生品。，是个例外，Shapella之后的用户赎回了35.5k以上的cbETH。比特币基地，占退出队列的10.3%，代表以太坊又一次86k全面退出。但是，在这个计算中。，包括LSD以外的产品退出，如机构质押。

来源：沙丘分析

Defi借款人'；对流动性担保衍生品的需求几乎不存在。

Aave'；美国国债市场继续其利率的螺旋式下降。利用率徘徊在略低于13%的水平。在本协议的以太坊V3市场中，出借人'；的当前收入不到10个基点，借款人支付28个基点。大院里的贷款活动也很低迷。ETH市场利用率为54.6%，远低于90%的目标利用率拐点。超过这个拐点，借贷将很快变得昂贵。

自4月初以来，ETH市场借给Compound的抵押品总额也大幅下降。，分别下降了33.4%和34.9%。平台的拆借利率也大幅下降，同期分别为2.21%至1.46%和5.01%至3.65%。[XY002]LSDstableswap库保持相对稳定.但是，我们已经看到了一些早期迹象，stableswappool的抛售压力与我们认为的股权将从利多重新分配是一致的。

平衡器的wstETH/sfrxETH/rETH(41.0%wstETH)和wstETH/cbETH(56.6%wstETH)池，和曲线'；swETH/stETH集中池(64.5%stETH)都表明利多'；美国抵押衍生品正面临巨大的抛售压力。这一论点的进一步证据可以在stETH和pledge之间的偏差中找到。现在StETH以0.36%的折价交易，而rETH以0.10%的溢价交易，测试了3月份银行业危机后建立的下限。

来源：沙丘分析

If利多'；美国竞争对手成功耗尽他们的TVL，这将导致stETH'在短时间内的折扣。如果没有退出相关的ETH仍然缺乏流动性，这使得出售成为赎回的唯一替代品。

忙碌48小时

正如我们所看到的，自从Shapella升级后，市场和连锁参与者一直很忙。

价格暴涨，ETH反弹至2100美元以上，与流动性质押、LSD-Fi、L2代币一同反弹。虽然还早，但这种反弹似乎表明该事件是一个去风险事件，而不是一些人担心的巨大抛压的来源。。

我们还可以看到，自从升级上线以来，出现了净流出，主要以CEX为首，如北海巨妖和比特币基地。Shapella也开始影响迷幻药市场。，cbETH被赎回超过35K，而利多'；斯泰斯交易低于挂钩。这表明，我们可能正处于看到预期存款从比特币基地和丽都等大型仓储公司转移的早期阶段。

是的，Shapella升级的时间不长，但是对连锁经济的影响已经开始显现。

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