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小肖 2023年07月08日 00:33 0 0

Alpha类策略

该报告主要跟踪我们的商品代表因子的表现、组合调仓以及品种盈亏情况。目前我们主要涉及的方向为商品主动管理，目的是从宏观、基本面以及量价等维度挖掘商品时序因子，构建商品组合，试图持续战胜市场。相比商品多空组合，该策略相对温和。

摘要

超额回顾：9月，我们的库存-利润因子组合跑输基准3.0%。

因子读数：9月库存因子中枢进一步下移，平均读数约31%，低于30%的占比为45%，高于70%的占比仅5%。从库存的视角来看，我们短期内仍然对商品资产持乐观态度，推荐投资者10月关注：农产品和基本金属。

组合调仓：根据库存-利润因子模型，我们10月下调基本金属权重4.1%，其中锌贡献3.8%；下调农产品权重3.0%，其中豆油贡献7.5%；上调能化权重6.1%，其中原油贡献4.6%。

超额分布：上周库存-利润因子组合超额为-0.87%，仅农产品板块贡献负收益，但该收益超-1.2%。我们简单回顾了农产品（棕榈油）因子今年以来的两次大幅回撤。

风险提示：数据质量，交易成本，敞口等。

关键词：棕榈油，原油

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

策略简介

我们构建库存和利润因子以对商品资产的重要基本面因素进行抽象，同时赋予它们一定的预测能力，把握不同商品的短期波动以获取组合超额。

我们在策略中设置了三种商品基准组合：等权、风险平价与最小风险，并对它们每月初进行再平衡以区别于被动投资。

截至上周，我们的库存-利润两因子等权组合年初至今超额收益为-0.41%，绝对收益则为6.84%。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月30日

报告模型以等权组合为基准进行展示，模型样本外起始时间为2022年1月1日。

库存因子

因子读数

我们的库存因子9月读数如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年9月

相较8月，焦炭、铁矿和棉花走出库存风险区间，豆粕和白糖库存则进入风险区间。

9月库存因子中枢进一步下移，平均读数约31%，低于30%的占比为45%，高于70%的占比仅5%。从库存的视角来看，我们短期内仍然对商品资产持乐观态度，推荐投资者10月关注：农产品和基本金属。

组合调仓

我们10月初依据库存因子的组合调仓情况如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

我们上调农产品权重4.3%，其中棉花贡献2.0%；其余四个板块的权重均轻微下降。

超额分布

上周，我们的库存因子超额分布如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

我们在节前指出，“库存因子有复苏的迹象，尤其是在有色和黑色板块，...但是，...我们认为宏观（尤其是海外）的不确定性仍然会拉扯投资者对于相关品种的基本面判断”，后视该论述，基本金属继续受到海外宏观因子的压制，超额收益-0.18%，黑色继续展现其对国内经济复苏的敏感性。

农产品跑输基准0.27%，其中棕榈油贡献0.28%。9月初，我们在[1]中指出“油脂具有宽松的供给预期，从6月至8月，棕油库存持续恢复至6%”，到9月底，这一指标已经恢复至20%。换句话说，库存正在迅速的反映宽松的产量。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

上周库存因子组合超额为-0.27%，今年以来累计超额1.48%，超额显著性为0.38。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月30日

利润因子

因子读数

我们的利润因子9月读数如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年9月

在10月，我们将原油的利润因子转为多头，并且继续看好镍的利润空头。

组合调仓

我们10月初依据利润因子的组合调仓情况如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

我们上调能化权重8.4%，其中原油贡献5.5%；下调基本金属权重2.8%，其中锌贡献2.8%；下调农产品权重5.5%，其中豆油贡献5.5%。

超额分布

上周，我们的利润因子超额分布如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

相较上周，我们的利润因子仍然维持了60%的板块胜率，但农产品板块拖累了接近1%的超额收益。

原因还是在于棕榈油，其贡献超额收益约-0.55%。我们虽然已经连续2月观察到棕榈油利润的收缩，但无法改变其上周下跌7%的事实。整个9月，棕榈油期货主力合约下跌约15%。除了我们一直提到的供给宽松为其定价主导外，有观点指出：需要关注原油价格走势对棕榈油期货的影响。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

上周利润因子组合超额为-0.41%，今年以来累计超额-0.75%，超额显著性为-0.18。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月30日

库存-利润

库存-利润

库存和利润因子设计并不复杂，我们预计这会利于多因子的混合，从而进一步提升组合表现。另外，多个证据表明库存和利润不高度相关。

组合调仓

我们10月初依据库存-利润两因子的组合调仓情况如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

我们下调基本金属权重4.1%，其中锌贡献3.8%；下调农产品权重3.0%，其中豆油贡献7.5%；上调能化权重6.1%，其中原油贡献4.6%。

超额分布

上周，我们的库存-利润因子超额分布如下。

资料来源：Wind，紫金天风期货研究所

结合我们的单因子论述，我们不难理解农产品（棕榈油）在我们的库存-利润因子组合中为什么亏损严重。

今年以来，棕榈油利润因子（也包括其库存因子）有两次大幅回撤，1）6月至7月的全球经济衰退预期导致大宗商品市场出现大幅度移动，棕榈油因子失效。但即使我们库存-利润因子是多品种投资，因为我们没有控制beta，所以我们也看到组合很可能（事后确实是）会失效的。2）整个9月，原油价格大幅下行，连累棕榈油，但大宗商品市场并未出现大幅移动。

最后，我们继续相对看好库存因子接下来的表现。