正迹投资(正奇资本)

在股市中，投机行为永远都不会消失。谁也不希望它消失，即使对其 风险发出警告,也无法遇制投机。不管一个人能力多强,或是经验多么丰富, 你都无法阻止他判断失误。即使是精心设计的计划，也会因为意外或不可 预测的事情而失败。灾难来自于自然灾害或是气候变化，来自于人类的贪 婪或是虚荣心，也来自于恐惧或无节制的欲望。但是除了那些你可以称之 为自然敌人的因素之外，股票投机客必须克服某些行为或恶习，它们从道 徳角度以及商业角度来看，都是站不住脚的。

我必须承认，回想起自己25年前刚来华尔街时看到的那些操作，很 多地方已经改变了很多6老式的投机行巳经不复存在，但是骗人的经纪公 司仍然生意兴隆，它们的衣食父母是那些坚持玩快速致富游戏的男男女女 们。股票交易所则做得很规范，不但把那些彻头彻尾的骗子拒之门外,还 坚持让所有的会员公司严格遵守规则。现在，很多有益的规章制度和限制 措施都得以严格执行，但仍有很多地方需要改进。之所以还存在某些陋习. 并非是由于道德上的麻木不仁，而是因为华尔街上根深蒂固的保守习性所 致。

在股票市场中投机获利一向都比较困难，如今更是一天比一天难了。 在不久以前，一个真正的交易者基本上可以对于毎只上市股票都有相当程 度的了解。比如美国钢铁公司是一家由几十家小联合公司组成的大型企业, 其中大部分公司成立了不到两年。而就在廉根1901年推出美国钢铁公司 这只股票时，在纽约股票交易所挂牌上市的股票一共只有275只，而其中 有大概100只股票属于“未上市部门”，包括了许多小股票、不活跃的次 要股和保息股，因此缺乏投机吸引力，你大可不必理会。事实上,绝大多 数股票一年内都不会有一次交易。而现如今，常规上市的股票就有900只,而在我们最近活跃的市场上.有大约600只股票在进行交易。此外，以前 的股票板块或分类的数量比较少.股票的资金规模也比较小，因此比较容 易跟踪。而且交易者需要了解的信息也没有涉及如此广泛的范围，现在, 世界上毎一个行业几乎都有股票上市，你可以交易任何一种股票，想要保 持消息灵通，就必须付出更多的时间和精力，对于那些毎明操作的人来说, 股票投机变得困难多了。

毎天有成千上万的人在投机买卖股票，但是能够获利的人只是少数。 人们在某种程度上沉迷于股市之中，可以断定的是，他们一直在亏钱。投 机者的致命敌人是无知、贪婪、恐惧和欲望。世界上所有的法律以及股票 交易所的规章制度，都无法把这些敌人消灭掉，因为这是人类的本性。而 且，即使是冷静的经济学家或是热心的慈善家都无力约束意外事故的发生, 意外会把精心设计的计划打击得支海破。还有一种亏损的原因，那就是刻 意误导公众的谣言，它们常经过各种各样不同的伪装和掩饰而传幡给股票 交易者，因此它更险恶，也更危险。

一般的外行人在交易时，所凭借的自然是内幕消息或传闻，无论是口 头上的还是纸面上的，是直接的还是间接的。你无法抵御来自生活中消息 的出现。比如说，一位交往了一辈子的好朋友真诚地希蛍你能获利，吿诉 你他是如何买卖股票的，他是善意的，但是，如果消息错了，你能怎么办？ 其实公众在面对那些职业消息发布者或骗子时，就像面对假酒和假钞一样, 受到的保护十分有限。

然而，投机公众们面对典型的华尔街谣言时，既得不到保护，也得不 到赔偿。证券公司、操盘手、内部集团及个人用尽各种手段，将自己手中 多余的股票以尽可能高的价格卖出，而其中最恶毒的手段就要算利用报纸 和股价收报机散播股价上涨的消息了。

找来任意一天的财经新闻报道看看，你就会惊讶地发现，上面刊发了 多少含有半官方性质的声明。而发表言论的权威人士往往是“主要的内部 人士”或“一位重要的董事”或“一位高级官员”或“某个专家”，在公 众看来，这些人应该对自己的言论负责。这里有今天的报纸，我随意挑一条,
是这么写的：“一位重要的银行家说，要预测空头市场何时到来，现在还为 时过早。”

真有一位重要的银行家说这话了吗？如果他说了，他为什么会这么说 呢？他为什么不署名呢？难道曄心署名之后，公众会相信他的话？

还有另外一条消息，是关于本周股票交易相当活岐的一家公司的。这 次说话的是一位“重要的董事”，可是这到底是这家公司众多董事中的哪 一位呢？很显然，只要没有注明说话人的尊姓大名，没有人会对这个消息 所可能造成的损失魚贵。

除了对各种投机行为进行理智的分析之外，股票交易者还要认清华尔 街交易中的一垓真相。除了设法决定如何赚钱之外,交易者还必须设法不 要赔钱。了解什么不该做，与了解什么应该做几乎同样重要。因此，一定 要记住，某种形式的人为炒作几乎贯穿个股的所有涨势之中，这种炒作的 目的只有一个，就是尽可能以最大利润出货。但是一般证券公司的客户们 都认为，如果坚持从别人那里得知某种股票上涨的原因，自己才算是一个 精明的交易者。当然了，操盘手便会从有利于自己出货的角度对这种上 涨进行解释。我坚信，如果有关行情上涨的匿名言论被禁止发一一我指 的是那些刻意吸引公众买进或卖出的声明一么公众的亏损就会大幅减 少。

绝大多数利用不具名的■事或内部人士权威的看涨文章，目的都是传 播误导普通大众的信息。公众会认为这些消息是半官方的，值得相信，结 果因此每年亏掉数百万美元的资金。

我们现在举个例子。比如说有一家公司由于主营业务不景气，股票也

变得清谈。股价代表了公众对它实际价值的,正看法，而且或许就是它真 正跡值。该股如果过于便宜，人们知at后就会去买进，而如果股价过高， 人们知道后便会卖出。如果这两种情况不出现，就没有人谈论它，也没有 作。

公司经营的业务出现转机时，谁会最早知道呢？是内部人士还是公众？你可以肯定不会是公众。接下来会发生什么呢？很显然，如果持续好 转,收益会増加，公司又可以重新发放分红，而如果分红从未中断过，股 息就会更高，也瞄说，阂ft的伽雌提高。

假设公司情况继续好的，管理层会把这个好消息公之于众吗？总裁会 吿诉股东们吗？会有慈善的董事发表署名声明,来通知那些阅读报纸财经 版和通讯社报道的读者们吗？还会有谦虚的内部人士像往常一样，釆用匿 名方式，发出公司未来业绩一片大好的声明吗？这一次不会了，一个字都 没有人说，也没有任何声明在破上发表。

该股价值增长的消息会被小心地保护起来’不让公众知道，而此时, 那些沂起来的“重要内部人士”则到市场中将他们能够买进的全部便宜 股票都收入囊中。这些消息灵通但不声张的买盘带动了股价的上涨，财经 记者们知道内部人士应该了解股价上涨的原因，便去寻求答案。结果这些 一致匿名的内部人士一致对外声称一无可奉告，他们不知at为什么会有 这次涨势，有时甚至会说，自己对于股票市场的这种奇异行为或股票投机 者的举动，并不感兴趣。

涨势继续，那些知道内情的人买齐了想要持有的所有股票时，迎来了 他们美好的一天。华尔街上开始出现各种各样看涨的传闻，股价收报机吿 诉交易者们，“根据可靠权威的消息”公司已经转危为安了，之前那位不 知道股价上涨有什么理由的董事，此时却发表声明说，股东们有足够的理 由对公司的前景深感鼓舞。他的话被媒体引用了，当然还是匿名的。

在洪水一般的看涨消息的刺激下，公众开始买进这只股票了。这些买 盘使得股价再次抬升。到了适当时机，一致不廠署名的董事们的预言实现 了，公司视具体情况，或者恢靈发放红利，或者増加股利。这一来，看涨 的消息不仅比之前更多，而且更令公众兴奋。一位“主此事”应媒体要 求对当前行情发表评论，他宣称，公司的状况好转，业绩仍会不断提升; 一位“重要内部人士”在百般劝说之下，终于对媒体承认这次的■利腐隔 惊人；一位和公司有业务来往的“知名银行家”，在别人的要求下回答说, 公司销會额的大幅度増加，在这一行业中是前所未有的，即使不接新的订单,公司也要夜以继日地赶工，不知要几个月才能完成；一位“财务委员 会的成员”在报纸上用双倍版面发表声明，对公众对于股价上涨的吃惊程 度表示惊讶，他认为唯一吃惊的是该股在上升过程中的克制，只要对即将 出台的该股年报稍作分析，都能够算出该股的市场价值比其票面价值高出 了多少。但是，无论是什么情况，这些乐于和公众沟通的好心人没有一个 给出过名字。

只要公司收益继续向好，看不出公司的繁荣前景有什么改变的迹象, 那些内部人士就会一直持有那些低价买进的股票。既然没有任何理由压低 股价，为什么要跑掉股票呢？但是，如果公司业绩下滑，会发生什么呢？ 他们会出面发出声明或警吿，甚至哪怕稍微喑示一下吗？不太可能。正如 他们在公司业务转好时并未大张旗鼓地买入一样，现在他们也会一声不吭 地卖出。在这些卖盘的压力下，股价自然会下跌，接着，公众会听到那些 熟悉的“解释”。

一位“重要的内部人士”坚称一切顺利，股价下跌只是由于一些空头 想要影响大市。如果该股下跌了一段时间，在一个好日子里居然出现了暴 映，那么要求得到“理由”和“解释”的呼声会更高，除非有人站出来给 出说明，否则公众便会担心有最坏的事情发生。于是，媒体的及时通报新 闻中就会登出这样的_条消息：“我们要求公司的一位重要董事解释股价疲 软的原因,他回答说，他对今天果跌所能得出的唯一结论，就是空头打压 行情。基本情况没有发生变化，公司目前的业务空前兴旺，除非有完全出 乎意料的事情发生，否则他们会在下次分红会议上决定提高股息。市场中 的空头变得咄咄遍人，这次的映势显然是它们的突袭所致,其目的就在于 把那些不坚定的持股打掉这些新闻媒体希望能够给出全面的信息，有 时还会继续发表“可■的消息”，说暴跌这天流出的股票，大部分被内部 人士接了过去，空头会发现自己卖空的结果是掉进了8B套里，他们迟早要 被清算的。

除了听信看涨言论买进股票受到重创之外，听从劝吿没有抛出股票而 懿受损失的情况也很常见。“童要内部人士”最希望看到公众被教唆买入自己想脱手的股票，除此以外，阻止公众卖出他们不想支撑或吃进的股票, 也是一个好办法。公众在读过“重要董事”的声明之后，会相信什么？普 通的外人会怎么认为呢？他们当然相信这只股票绝对不会下跌，相信这是 空头卖出造成的，只要空头一旦停止动作，内部人士就会发动一次报复性 的涨势，使那些空头们再用较高的价格回补。公众相信这一点，因为如果 下跌果真是由空头抛售引起的话，接下来的局面的确应该是这样发展的。

然而这只股票却并没有反弹，尽管有那么多的威胁和承诺，说要给那 些猖狂的空头来一次报复性的遥空，可股价仍在继续下跌。它没办法不映, 内部人士抛出的筹码太多，市场难以消化。

这只被“重要董事”和“重要内部人士”卖出的内部股票，现在成了 专业交易者之间的一只足球。它继续下映，似乎还没有跌到底。内部人士 知道目前的行业状况不利于公司未来的收益，所以在公司业务再次好转之 前，他们不敢托盘。到了下一次好转出现的时候，内部人士便又会毫不声 张地买进股票。

我独自交易多年，与市场保持着紧密的联系。我可以说,对于空头打 压造成股价大跌的情况，我一次也说不出来。所谓的空头打压，不过是了 解到真正情况之后进行的抛會。但是，说股价下映是由于内部的抛盘或是 内部没有支撑造成的，却不合理。如果毎一个人都着急着抛售，那么当毎 个人都卖出而没有入买进时，谁会来接盘？

公众应该牢牢抓住这一点：股价长期下映的真正原因，并不是空头打 压。当一只股票不断下跌时,其中一定有问题，不是市场的问题，就是公 司出了问题。如果下跌不合理，股价很快就会低于它的实际价值，这会带 来买盘，阻止跌势。事实上，空头靠卖出股票赚大钱的机会，只能是股票 价格过高的时候。你可以用最后一分钱来打赌，内部人士绝对不会把这个 事实公布于众的。

当然，最经典的例子就是纽黒文铁路公司(New Haven) To尽管现 在人人都明白真相，可当时只有少数人知道是怎么回事。1902年，纽黑文铁路的股价高达225美元，是新英格兰地区铁路投资的首选。那里的人们 用持有这只股票的多少，来衡量一个人的社会地位和受尊敬程度。如果有 人说这家公司濒临破产，他不会因为说这话而进监狱，但会和其他疯子一 样被关进精神病院。不过，当摩根先生任命一位激进派的新总裁来管理公 司之后，这家公司的灾难就开始了。一开始人们并不清楚新政策会把公司 带入如今的困境，但是随着一笔笔资产以昂贵的价格配备给公司之后，极 少数眼光锐利的观察家开始怀疑新政策是否明智。一套200万美元购买的 电车系统，转手卖给纽黑文铁路公司的价格却是1000万美元。有一两位 不在乎后果的人声称管理层行事草率，但却被认为行为冒失，暗示说如此 的挥霍对于纽黑文公司，就好像蚯蜉抽大树一样微不足道。

当然，最早看到大难临头的是公司的内部人员。他们逐渐认识到了公 司的真正情况，开始减少持股。由于他们的抛售和不支撑股价，新英格兰 地区的这只镀金铁路股开始走弱。像往常一样，人们对此提出了嬖问，寻 求解释。而解释像平常一样，立刻出现了。“重要的内部人士”声称，就 他们了解到的情况，公司并没有出现任何问题，股价下跌的原因是空头们 不计后果的抛售所致。所以新英格兰地区的“投资者”理应继续持有他们 的股票。为什么不应该继续持有呢？内部人士不是说没有出现任何问题， 只是空头在打压吗？公司不是宣布继续分红吗？

与此同时，公司董事承诺过的遍空并没有出现，而价格又创了新低。 内部的抛盘变得越来越急切，并且不再掩饰了。这只股票跌得如此之惨， 造成新英格兰地区想追求安全投资和稳定红利的毎个人，都遭到了惊人的 亏损。但是，当波士顿富有公益精神的民意领袖要求对此做出合理的解释 时，却被人谴责为股票投机客和群做动者。

股价从每股255美元跌到了 12美元，这种历史性的空前大跌绝对不可 能是空头打压的结果。跌势不是由空头打压引发的，也不是受到空头打压 而持续的。内部人士一直在抛售股票，他们自己不会说，也不允许别人说 出真相，因此抛售的价格总是高于实际情况。无论股价是250美元、200 美元、150美元还是100美元、50美元、25美元。这样的价格对于这支股票来说，都仍然过高。内部人士对此心知肚明，而公众却一无所知。公众 在买卖一家公司的股票时，如果事先知道这家公司的业务情况只有少数人 才能掌握的话，对他会是非常有利的。

过去的20年中，跌势最惨的那些股票，都不是因为空头的打压。但是 公众轻易相信这种解释，造成了数千万美元的亏损。这种解释使不看好股 票表现的人继续持仓观望，原本要清仓了结的他们，开始期望空头停止打 压后股价会立刻涨回去。我过去常常听到有人指责基恩，在他之前，受指 贵的是查理•沃利斯奥佛(Chariey Woerishoffer )和爱迪生•卡马克。到 后来，我也成了股市下映的罪魁祸首。

我想起了英特威尔石油公司(Intervale Oil)的例子。这只股票有一个 内部集团在拉抬股价，并在这一过程中找到了一些买主。他们把价格拉到 了 50美元后开始抛售，于是股价迅速下跌。公众條往常一样，要求获得 解释。为什么英特威尔走势如此疲软？问这个问题的人太多，使得答案成 了重要新闻。有一家财经新闻媒体去采访最了解英特威尔石油上涨内情的 证券公司，想必他们也应该同样了解它的映势。为了能有一个可以刊登出 来，并且可以向全国散播的原因做答案，这些证券公司是怎么回答的？嘿, 他们说是拉瑞■利文斯顿在打压股市！这还不够,他们补充说要“抓到”他。 然而，英特威尔石油的内部集团仍在继续卖出，那时的股价停留在每股12 美元左右，他们可以把它卖在10美元以下，而他们的平均卖出价仍然高 于成本。

对于内部集团的人来说，压低出货是明智合理的，但对于那些在35 美元或40美元买入的局外人来说，就是截然不同的情况了。看到媒体刊 登出的消息后，这些人握着股票不动，期待着利文斯顿被愤怒的内部集团 好好收拾一顿。

在牛市中，特别是在经济繁荣时期，公众一开始赚到的钱在最后都会 亏掉，原因是他们在牛市中停留太久。而“空头打压“的说法则是促使他 们停留过久的原因。公众对于那些不署名的内部人士给出的解释，应该时 刻龄。

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