东方藏山资产管理有限公司(东方藏山资产管理有限公司方源)

分析一家上市公司，大客户是一个重要窗口。

但蓝光发展在过去几年有些前几大客户却有点让人琢磨不透：

公开信息披露的2016上半年还为蓝光发展贡献数亿元收入的机构客户，在全年的客户名单中却失去了身影，但新进入的自然人客户贡献收入却远不到亿元。

此外，在蓝光发展于2016年、2019年分别公布的2015年的数据中，前五大客户的名单及贡献的收入都发生了较大变化。

村长也就这个问题采访了蓝光发展内部人士。该人士表示，相关数据较为久远，但只是常规数据，可能存在退房、变更等情况。

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2016年：上半年前三大客户年底集体消失

下图是蓝光发展公开发行2016年公司债券募集说明书中透露的数据：

2016年上半年，蓝光发展前五大客户中的前三名分别为苏州灿岭商业管理有限公司、重庆藏祥置业顾问有限公司和青岛阅帆企业管理有限公司，3家机构分别贡献收入1.07亿元、1.05亿元、1.02亿元。

下图是蓝光发展公开发行2019年公司债券募集说明书中透露的数据：

2016年全年，除了前两大机构客户贡献的收入超过1亿元之外，蓝光发展剩余的3名自然人客户贡献的收入分别仅为7428万元、6667万元、4505万元。

两个截图一对比，问题来了：

2016年上半年贡献过亿元收入的前三大客户，却在全年的客户名单中消失不见，而2016年排名第5的客户贡献的收入仅有4505万元。

即便考虑到客户可能存在退房的情况，前五大客户中的前三大客户集体退房也是小概率事件。

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2015年：同一份名单里的大客户截然不同

此外，对比蓝光发展公开发行2016年公司债券募集说明书和公开发行2019年公司债券募集说明书发现，其关于2015年度公司的前五大客户情况同样存在较大差异。

蓝光发展公开发行2016年公司债券募集说明书显示：

蓝光发展2015年前五大客户贡献的总收入为14.32亿元，占营业收入的比例为8.14%。

其中，昆明？研商业管理有限公司和昆明煜玺商业管理有限公司位居蓝光发展2015年前五大客户前两位，分别贡献收入5.28亿元和3.43亿元。

天眼查显示，这两家公司都成立于2015年10月底，股权穿透后最终持有人都是中建投信托。成立约两个月后，两家公司就为蓝光发展贡献了近9亿元的收入。

2015年前五大客户的后三名，则由成都郫县锦峰商业管理有限公司、成都锦瑞商业管理有限公司、成都郫县灿琪商业管理有限公司占据，贡献的收入分别为1.93亿元、1.85亿元、1.83亿元。

天眼查显示，这3家公司都成立于2015年8月底，股权穿透后最终持有人都是成都炜峻商业管理有限公司，疑似实际控制人为万桂荣。成立约4个月后，3家公司也为蓝光发展贡献了近6亿元的收入来源。

而蓝光发展公开发行2019年公司债券募集说明书显示：

蓝光发展2015年前五大客户贡献的总收入为21.38亿元，占营业收入的比例为12.15%。

其中，中建投信托有限责任公司贡献了9.02亿元，位列前五大客户第2位，与2016年公布的数据进行股权穿透后的情况基本吻合。

此外，来自第1名深圳东方藏山资产管理有限公司的收入为9.84亿元，第3名黄龙停车发展（上海）有限公司的收入为1.91亿元，第4名四川正尚荷花商业管理有限公司的收入为1.00亿元，第5名饶涛的收入为0.33亿元。

也就是说，在蓝光发展不同时期公布的数据中，除中建投信托始终位列蓝光发展2015年前五大客户之外，其他几大客户的名单及贡献的收入都发生了较大变化：

2016年公布的数据中贡献了近6亿元的3家万桂荣名下公司，在2019年公布的数据中全部消失不见；2016年公布的前五大客户全部为机构，其中第5大客户贡献了近2亿元收入，而2019年公布的数据中第5大客户为自然人，贡献的收入仅为3000多万元。

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信托公司身影频现大客户名单

事实上，与一般房企销售对象多为自然人不同，蓝光发展的前五大客户不乏机构的身影，尤其是金融机构频现其中。

除上述中建投信托外，2016年和2017年，百瑞信托则成为为蓝光发展贡献收入的主力军。

来源：蓝光发展公开发行2019年公司债券募集说明书

2016年和2017年，百瑞信托分别贡献收入18.42亿元和5.08亿元，连续两年成为蓝光发展的第一大客户。

需要指出的是，蓝光发展除了住宅产品之外，同样有商业地产项目，将商业地产销售给机构客户也属于正常情况。

但巧合的是，蓝光发展最主要的机构客户，基本都是与公司有较多交集的信托公司。

以中建投信托为例，早在蓝光发展重组上市时，中建投信托就是配套融资参与方之一，由此成为蓝光发展的股东之一。

之后，中建投信托还发行了多款以蓝光发展开发项目为主的信托产品，蓝光发展还参与了出资。

来源: 新浪财经

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