用友t3不适用应付的受控科目

用友网络：业绩短期承压 云业务继续逆势增长

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：常潇雅 日期：2020-11-04

业绩总结：公司前三季度实现营业收入46.2 亿元，同比下降7.8%，归母净利润为-0.16 亿元，同比下降103.5%。

疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020 年前三季度，1)收入端：受新冠疫情阶段性影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，公司前三季度营收同比下降7.8%。分业务来看，公司云服务业务第三季度实现收入6.3 亿元，同比增长102.6%，前三季度累计收入13.8 亿元，同比增长76.4%；软件业务实现收入23.8 亿元，同比下降26.6%；互联网投融资信息服务业务在坚持金融科技、稳健发展的方针指引下，实现收入2.1 亿元，同比下降60.4% 。2)利润端：由于收入降低叠加投资收益大幅下降，公司归母净利润同比下降103.5%，公司毛利率为54.5%，同比下降7.4pp；公司净利率为-0.6%，同比下降11.3pp。 3)费用方面：公司销售费用率19.2%，与同期相比小幅上升，管理费用率15.1%，研发费用率20.8%，同比小幅下降。

“云优先”策略助力战略转型，云业务实现逆势增长。大中型企业云服务业务实现收入 12.3 亿元，增长 71.7%，小微企业云服务业务实现收入 1.5 亿元，增长 125.8%。1)大型企业方面：公司发布了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT 智能物联网平台、智多星 AI 企业大脑等产品；发布了NC Cloud 云原生、多云融合的全新版本。公司加快推进行业大型企业云服务业务，签约国家开发银行、广汽集团、中移铁通、春风动力（603129）等多家行业标杆客户；2)中型企业方面：公司发布了YonSuite202009 版，签约中国银行、中国联通、东风汽车（600006）零部件集团等客户，与华为、中国工商银行、中国电信等成立金融生态创新中心。3)小微企业方面：畅捷通、好生意及智+发布软硬件一体机，畅捷通易代账发布V4.0 版本。4)云市场应用领域：入驻伙伴超过7500家、入驻产品及服务超过11000 个，已上市80 余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.32 元、0.45 元、0.59元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。鉴于公司为国内企业信息化龙头，且在“用友3.0 战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

风险提示：云业务发展不及预期；金融政策风险；软件领域竞争加剧等。

美诺华：业绩符合预期 多方面推进制剂一体化战略

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2020-11-04

业绩总结:公司发布 2020 年三季报,前三季度实现营收 9.5 亿元,同比约+11.4%;实现归母净利润 1.4 亿元,同比约+10.2%;扣非后 1.3 亿元,同比约+7.8%。Q3 单季度实现营收 3 亿元,同比增长约 2.4%,实现归母净利润 3353万元,同比约-19.5%;扣非后 2979 万元,同比约-26.5%。业绩符合预期。

物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素,公司部分销售发货延迟,存货期末余额较期初增加 3177.4 万元,收入端增速放缓。公司加大安全环保投入,前三季度管理费用 1.1 亿元,同比+23.7%,系增幅最大的费用支出,单三季度支出为约四千万元,同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击,但长期看,安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展,公司制剂一体化的成果有望逐步显现。

发行可转债扩大制剂产能,招商局入股有望加速 CDMO 发展。1)中间体与原料药产能扩建方面,“年产 400 吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成,夯实公司业绩基础;新增产品培哚普利、阿比朵尔。2)制剂可转债项目 10 月获批,募集不超过 5.2 亿元用于高端制剂项目,以抗肿瘤类为主,项目建成后预计全年产能达到约 3100 万支(片、颗),为制剂板块增添新动力。3)引入招商局资本,有望加速 CDMO/CMO 业务境内外发展。9 月公司通过转让 748 万股股份(占总股本 5%)引入招商局资本,得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等,有望加强 CDMO 领域的业务拓展。

中欧双报推进产品研发注册,新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为 3517.9 万元,同比增长 9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线,公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种 3 项,共计 7 个品种待审批,部分品种进入国内优先审评通道,预计今年有望获批 2 个品种,年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向 EDQM 递交 CEP 注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种,为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与评级:预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.33 元、1.92 元和 2.64 元,对应当前估值分别为 25 倍、17 倍和 13 倍,维持“持有”评级。

风险提示:1)原料药价格波动风险;2)环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险;3)固体制剂建设项目进度不及预期。

中国中车：经营有所回暖 城轨业务收入高速增长

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁/王锐 日期：2020-11-04

要点

业绩基本符合预期，经营情况继续回暖

中国中车（601766）2020年前三季度共实现营业收入1457.7亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润67.9亿元，同比下降19.3%；收入利润降幅均较二季度收窄，经营情况继续回暖。前三季度实现每股收益0.24元。前三季度毛利率为22.0%，同比下降0.6个百分点；净利率为5.7%，同比下降0.6个百分点。

城轨业务收入高速增长

2020年前三季度，公司铁路装备业务收入563.0亿元，同比下降364%，主要受疫情影响，车辆交付量下降；其中，机车/客车/动车组/货车收入分别为90.0/27.1/330.8/115.1亿元，同比分别下降44.4%/68.8%/33.0%/19.1%。城轨市场持续回暖，城轨与城市基础设施业务收入395.9亿元，同比增长44.8%，主要由于本期交付的城轨地铁产品增加。新产业（300832）收入449.5亿元，同比增长37.3%，主要是本期风电产品收入增加。现代服务业收入49.3亿元，同比下降17.0%，主要由于公司主动缩减了低利润率的物流业务规模。

创新持续推进，新产品落地丰富

公司前三季度研发费用76.8亿元，较上年同期增加7.6%。时速600公里高速磁悬浮样车成功试跑，时速400公里可变轨列车成功下线，时速250公里和350公里的货运动车组都已研发完成。新一代时速600公里复兴号动车组，时速200公里货运动车组，4400马力货运内燃机车，油电双元客运机车和混合动力吊车机车等产品研发，丰富了公司未来的产品线，保证了公司在未来的竞争力。

在手订单充足，后续招标有望逐渐复苏

2020年1-9月，公司新签订单约1523亿人民币(其中国际业务签约额约162亿人民币)，充足的在手订单有力保障了公司未来的发展。我们认为受疫情影响，2020年铁总车辆招标规模始终低于预期；但随着疫情逐渐得到控制，铁路客运需求逐渐回升，加上‘‘十四五’’期间高铁和城轨地铁开通仍处于高峰期，未来车辆招标有望逐渐进入复苏期，公司将直接受益。

维持“增持”评级

我们维持公司20-22年EPS预测0.36/0.43/0.48元人民币。随着轨交‘新基建’投资对行业边际上的改善，后续行业招标有望复苏，维持公司A股和H股.增持’评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

宝钢股份：冷轧价格上涨推动三季度业绩超预期

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/刘慨昂 日期：2020-11-05

事件：2020年前三季度，公司实现营收2005.89亿元，同比下降7.78%，实现归母净利78.59亿元，同比下滑12.86%，2020年单三季度，公司实现营收704.25亿元，同比下滑7.537%，实现归母净利38.57亿元，同比增长43.92%，扣非后归母净利37.99亿元，同比上涨53.99%。

点评：

公司三季度业绩提升明显的主要原因：

1)前三季度累计成本削减49.0亿元，超额完成年度目标；公司三季度期间费用率为5.55%，与单二季度基本持平，继续维持三年低位。

2)国内经济加速回暖，钢铁下游汽车、家电及工程机械行业需求持续回暖冷轧产品走势整体强于热轧；公司三季度钢材产销量为1107，1129万吨与二季度变化不大(二季度为1121，1173万吨)，但三季度均价为4282元/吨，显著高于二季度均价4022元/吨。产品价格上涨是单三季度业绩走强的主要驱动力(冷轧价格上涨15.05%，分别跑赢螺纹钢价格上涨幅度、热轧价格上涨幅度13和12个百分点)。单三季度毛利率7.92%，创近8个季度新高。

高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼井重组：

2019年下半年，宝钢股份（600019）多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革，这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证；而在集团层面，中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业，但是兼并重组的步伐仍然在持续，这对钢铁业尤其是板材企业的集中度、定价权提升构成利好，由量变到质变。

维持“增持”评级。三季报业绩超我们预期，且行业转暖趋势有望延续，我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.48元，0.45元。

公司作为钢铁行业龙头，综合竞争力较强，我们维持公司"增持"评级。

风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多。

永辉超市：业绩略低于预期 到家业务持续快速发展

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/孙路 日期：2020-11-05

1-3Q2020营收同增14.36%，归母净利润同增31.86%1-3Q2020实现营业收入726.70亿元，同比增长14.36%；实现归母净利润20.28亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比增长31.86%；实现扣非归母净利润15.19亿元，同比增长19.75%，业绩略低于预期。

单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入221.54亿元，同比减少0.95%；实现归母净利润1.75亿元，折合成全面摊薄EPS为0.02元，同比增长3.45%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长18.05%。

综合毛利率上升0.16个百分点，期间费用率下降0.12个百分点1-3Q2020公司综合毛利率为22.05%，同比上升0.16个百分点。

1-3Q2020公司期间费用率为18.85%，同比下降0.12个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为16.19%/2.40%/0.27%，同比分别变化0.47/-0.49-0.11个百分点。

3Q收入端增长略有放缓，到家业务发展迅速

报告期内公司新开超市门店27家，另新增24家签约待开门店。随着疫情逐步受控，必选业态的收入端增速普遍呈逐步放缓态势，公司3Q收入较上半年也有一定程度放缓，江浙沪及川渝等优势区域表现相对较好。到家业务实现销售额65.35亿元，同比去年增长180%，占主营收入比达到9.7%，其中永辉生活app占到家业务比重50.7%，随着公司并表云创，基于永辉生活平台的线上业务有望维持相对迅速发展态势。mini店方面，3Q2020新开门店8家，闭店61家，截止报告期末公司拥有mini店405家。维持盈利预测，维持“增持"评级我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.26/0.31元的预测。公司维持积极展店扩张政策，到家业务成长迅速，维持"增持"评级。

风险提示

公司外延扩张未达预期，新业态发展未达预期。

韵达股份：市场份额继续提升 资本开支保持公司竞争力

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2020-11-05

事件：公司发布2020年前三季度业绩。公司20年前三季度收入为230.9亿，同比下降4.81%；归母净利润为10.2亿，同比下降47.8%，扣非归母净利润为8.5亿，同比增下降52.1%，其中第三季度实现收入87.7亿，同比增长0.81%；归母净利润为3.4亿，同比下降48.5%；扣非归母净利润为2.9亿，同比下降50.7%。

积极抢占市场份额，三季度快递单量增速提升。公司20年第三季度快件完成量约40.13亿票，同比增长约54.4%，大幅领先行业增长率(37.9%)。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为18.02%，较19年同期占比提升1.93pct，公司第三季度业务量增速环比第二季度(45.9%)继续提升，主要原因是公司采取了比较激进的策略以提升市场份额。

激进市场策略叠加市场竞争加剧，单票收入下降。公司20年第三季度快递业务收入约84.1亿，较19年同期提升约2.41%；单票收入约2.09元，较19年同期下降约33.67%，剔除今年收入端统计口径调整的影响，公司第三季度单票收入依然维持下降趋势，主要原因是行业竞争激烈以及公司比较激进的市场策略。

单票成本下降，毛利率环比改善。公司20年第三季度全口径单票成本约1.98元，环比第二季度环比下降7.02%，延续下降趋势。主要原因是公司今年以来在全链路开展成本管控的基础上，针对分拣运营、干线运输、末端管理等关键环节持续开展柔性管理，2020年上半年，公司分拨中心综合操作能力同比提升41%，高效能运力提升6个百分点，车辆平均装载率提升近5个百分点，分拨人均综合效能提升6.78%，错分、错发、错集包率值持续下降。综合以上，公司20年第三季度综合毛利率为9.56%，环比第二季度提升0.49pct.

延续资本开支，以保持公司长期竞争力。公司20年9月底固定资产+在建工程合计约100亿，较19年年底增加约20亿。资本开支的主要投向是智能设备、运力运能物业自持等，其中包括部分自动化分拣设备进行升级改造，上线四层自动化分拣设备，对大型转运中心进行物联网的可视化管理等。以上基于科技创新和精细化管理的措施，将强化公司"'成本领先，的长期竞争力。

盈利预测和投资建议。随着顺丰发力电商特惠件，快递市场竞争加剧，公司在延续资本开支保持竞争力的同时，通过入股德邦延申服务品类，应对市场变化。

我们下调公司20-22年eps分别为0.54，0.73，1.00元，维持公司"增持"评级。

风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。

公司披露三季报，前三季度营收22.24 亿(+62.37%)，归母净利润2.47亿(+37.85%)，经营性现金流净额-3.31 亿元，毛利率24.50%；单三季度营收9.04 亿(+57.34%)，归母净利润1.12 亿(+34.71%)，经营性现金流-2.79 亿，毛利率23.18%。

投资要点

三季度延续高速增长，四季度营销旺季值得期待天下秀（600556）单三季度实现营收9.04 亿(+57.34%)，归母净利润1.12 亿(+34.71%)；公司在营销淡季仍展现出较高增速，期待Q4 旺季的经营表现。净利润增速低于收入增速的主因在于毛利率，单季度毛利率23.18%，同比/环比下降4.00/1.96Pcts，我们认为这与公司在行业爆发期聚焦于大客户跑马圈地持续强化行业头部地位的竞争策略有关，大客户的毛利率相对较低。结合对行业趋势与公司竞争力不断强化的判断，随着公司占据越来越高的市场份额，同时大数据平台的能力不断强化后，毛利率在短-中-长期将呈现先降后升的态势。

应收账款良性增长，资金储备充裕，壁垒持续加深公司三季度末应收账款为13.81 亿元，较2020H1 提升3.53 亿元，较2019 年底提升约7 亿。我们认为，在当前红人营销仍处于行业初期，大型广告主纷纷在提升这一领域的营销预算，公司在具备垫款能力的背景下，应收账款规模的提升是公司跑马圈地拓大客户塑造壁垒的必然结果。2020 年9 月，公司完成定增，募集20.72 亿，定增资金将主要用于以下三方面：(1)新媒体商业大数据平台建设；(2)WEIQ 新媒体营销云平台升级；(3)补充流动资金。我们认为，短期看，定增资金将直接强化公司开拓大型客户的能力，进而提升公司在红人营销行业中的龙头影响力；长期看，定增募投项目将有效提升公司研发及技术实力，巩固竞争壁垒。

存货提升、电商布局露端倪，叠加生态圈投资，新兴模式孕育中截至2020 年Q3 公司存货约160 万，主要为电商备货，比2020H1 增加了近100万元，或表明公司在主业高歌猛进的同时也在不断实践新业务突破，结合公司在红人生态圈丰富的对外投资，我们认为公司未来是最有可能站在产业发展前沿的龙头企业。

盈利预测及估值

“自媒体的商业化变现”随着技术的进步、时代的变迁会成为新经济领域的一个重要投资主线。天下秀通过 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 红人加速器四大平台已经构建了一个稳定的“红人经济生态圈”，围绕自媒体价值这一核心，形成了助力客户及自媒体成长的完整生态服务体系，未来想象空间极大。在一个爆发初期的行业拥有这样的竞争壁垒，是我们持续看好公司的核心理由。我们预计20-22 年公司净利润分别同增54.74%/58.19%/55.21%至4.0 亿/6.3 亿/9.8 亿，当前市值对应市盈率分别为80X/51X/33X，维持“买入”评级。

风险提示：红人迭代速度超预期、行业竞争加剧风险

长江电力：汛期来水推动业绩增长 水电龙头行稳致远

类别：公司 机构：中信建投（601066）证券股份有限公司 研究员：万炜/高兴/任佳玮 日期：2020-11-04

事件

长江电力发布2020 年三季报

长江电力（600900）发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入428.6亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润202.51 亿元，同比增长13.56%；加权平均ROE 为13.17%，同比提升0.97 个百分点。

三季度单季公司实现营收229.47 亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润123.48 亿元，同比增长33.35%。

简评

汛期来水大幅改善，三季度公司业绩创历史新高三季度我国西南地区降水偏多，主要江河流域来水向好。2020 年第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量约755.00 亿立方米，较上年同期偏丰35.34%；长江中游三峡水库来水总量约2699.86 亿立方米，较上年同期偏丰49.29%。受益于来水丰沛，公司 2020 年第三季度总发电量约910.52 亿千瓦时，较上年同期增加 21.67%。

发电量大幅提升叠加秘鲁LDS 公司正式并表，公司三季度营收为229.47 亿元，同比大增29.49%。此外受益于权益法核算投资收益同比增加，公司三季度投资收益为9.65 亿元，同比增加4.08 亿元，亦为业绩增长做出贡献。

毛利率保持稳定，财务费用率明显下行

公司作为水电龙头，汛期毛利率通常处于较高水平。公司前三季度毛利率为63.91%，同比微降0.69 个百分点；三季度单季毛利率为70.72%，同比下降2.62 个百分点，整体毛利率保持相对稳定。前三季度公司财务费用为37.81 亿元，同比下降2.09 亿元，财务费用率为8.8%，同比大幅下降1.7 个百分点。公司通过精准把握债券发行窗口，合理优化融资结构，在负债规模扩大的同时推动财务费用稳健下降，凸显公司优良的融资运作能力。

一主两翼战略持续落地，乌白电站推进顺利，维持买入评级公司在重庆区域的配售电业务布局成功整合上市，同时通过发行GDR 进一步支持秘鲁LDS 配电项目发展，公司一主两翼战略持续落地。目前集团体内在建的乌东德和白鹤滩电站工程进展顺利，公司已接管乌东德电站部分投运机组，实现了机组安装调试到运行管理的平稳过渡、有序衔接。随着乌东德及白鹤滩电站的稳步推进，未来三峡集团有望择机将两座电站注入上市公司体内，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。考虑公司水电业务运营稳定，今年汛期来水偏丰，不考虑资产注入的影响，我们预测公司2020 年-2022 年营业收入分别为573.85 亿、571.6 亿和574.82 亿元，归母净利润分别为253.3 亿、241.1 亿和246.96 亿元，维持买入评级。

风险提示：来水波动风险

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