迪拉姆跟人民币的汇率(迪拉姆跟人民币的汇率对比)

编者按：近日，摩洛哥中央银行和奥斯曼尼政府宣布2017年1月15日起实行向浮动汇率制度渐进式的过渡。目前，迪拉姆的外汇储备以欧元和美元计价。2011年“2·20”运动后，摩洛哥政府一直试图通过经济自由化改革，提升经济状况。2015年末，摩洛哥央行行长阿卜杜·拉提夫·朱阿赫里（Abdellatif Jouahri）首次提出将在2016年初实行浮动汇率制度的想法。但这一改革被推迟了数次。2016年6月，朱阿赫里称浮动汇率改革被迟到2017年上半年推行；然而到了2017年9月，央行又宣布被迟到到2017年下半年施行。摩洛哥汇率改革为何要一拖再拖，实行浮动汇率有何优缺点？本订阅号今日推出相关编译报道，以供参考。

摩洛哥迪拉姆自由化改革：动乱还是发展？

图片来源：Reuters

摩洛哥汇率改革的阻力来自两方面压力，一是来自国际经验，如埃及和土耳其，担忧出现类似的经济危机；二是来自国内政治的掣肘，这也是汇率改革的核心阻力。2016年6月，摩国内即将举行议会选举，各主要政治精英正专心最大程度赢得选举，无暇推动具有风险性的改革。

2016年10月议会选举结果揭晓后，由于本·基兰组阁不力，摩洛哥进入了长达5个月的“政府瘫痪”阶段，国内爆发了大规模民众游行示威，导致政府不敢轻易进行汇率改革。至2017年9月，新上台的奥斯曼尼政府实行保守主义政策，对汇率改革一直持谨慎态度，曾表示摩洛哥完全汇率改革需要15年的时间方能完成。

从刺激经济发展的角度来看，浮动汇率制度确有诸多优点。

由于迪拉姆的自由化（也即实行浮动汇率制度），摩洛哥将受益于外国资本的增加和外国直接投资。这对依赖公共和私人消费的摩洛哥经济来说是一笔“意外之财”。实际上，货币的自由化具有允许资本自由流动的效果，因此有利于外国直接投资和组合投资。预计增加的投资将有助于重新评估增长预期。

自从实行经济战略转变以来，摩洛哥王室深知随着中国和俄罗斯的劳动力成本的上升，其价格优势会逐渐式微。摩洛哥离欧洲仅15公里的地理位置优势，良好的基础设施以及由丹吉尔地中海港带动的物流优势，使得中国尤其需要摩洛哥的劳动力恢复其出口市场份额。

摩洛哥分析人士认为，欧盟一直以来都是中国海外重要市场，但其竞争力已逐渐丧失，因此急需寻找在“再出口战略”（Re-export Strategy）中的关键国家。

最后，迪拉姆的自由化允许股息的汇回，这对投资者来说是有利的：他们可以在内部和外部冲击（称资本外逃）下取出他们的货币。

然而，在劳动力成本不断上涨而生产率持续走低的情况下，摩洛哥正面临丧失上述优势的窘境。

据经合组织（OECD）最新统计数据，摩洛哥需要6～7%的经济增长才能持续降低失业率，尤其是高达15%的年轻人失业率。

中国的工资水平一直在稳步增长，远高于摩洛哥劳动力的工资水平。为了确保预期的正面效益，摩洛哥必须依靠持续培训劳动力来吸引高附加值、高技术的外包公司。在对制造业进行重估后，摩洛哥可以倾向于调整其贸易平衡的目标。实践证明，投资已经在土耳其、印度尼西亚、马来西亚、埃及、南非等新兴国家的发展中发挥了重要作用。

此外，在投资下降后，摩洛哥的潜在增长率几乎不可能达到6%。由于其货币的自由化，安哥拉和尼日利亚等非洲邻国正设法吸引外部投资，已然构成竞争。2016年，中国在摩洛哥直接投资下降了23%。

摩洛哥的金融体系正在非洲大力发展，并成为货币汇回的资产：

在一篇关于摩洛哥撒哈拉以南非洲地区直接投资性质的分析中，分析人士指出，银行和金融服务是摩洛哥在非洲的主要外国直接投资工具。

这种银行业扩张的特殊性在于，摩洛哥银行的偿付能力符合《巴塞尔协议III》的所有要求。BMCE非洲银行、Attijariwafa银行、中央人民银行（BCP）等摩洛哥主要银行已经在20多个非洲国家尤其是西非地区设立了分支机构。

迪拉姆的波动所允许的资本流动性更大，将允许继续并加速这个国家主要金融机构的国际发展。因此，摩洛哥将能够通过其子公司将其在迪拉姆的财务利润汇回国内。根据法国议会的一份报告，基础设施的发展和非洲的经济增长确保了摩洛哥银行的持续经营盈利能力，这凸显了摩洛哥银行政策在非洲的重要性。

有分析人士为，迪拉姆的波动使其对美元将会出现大概率贬值（预计贬值4%），这将有利于摩洛哥对美国的出口。然而，长期以来，与美国贸易逆差如此重要，以至于很难想象两国之间的贸易关系出现再平衡。

根据“蒙代尔不可能三角理论”，实现浮动汇率需要同时满足两个条件：一是放弃对资本流动的控制，二是放弃对货币政策的主权。

那么，摩洛哥进行浮动汇率改革存在哪些风险？

首先，如果摩洛哥货币大幅贬值，或将爆发以外币计价的债务。目前，摩洛哥的债务是可持续的，但外国债权人持有比例达30%，远不能忽略不计。摩洛哥政府正在实施一项限制性财政政策，其公共投资正在努力获得盈利，这一冲击将对债务水平产生负面影响。因此，这可能导致结构调整改革，如减少国家开支、健康和教育领域的私有化等，这将对摩洛哥的员工工资、经济增长和生活水平产生消极影响。

其次，对通货膨胀的影响也不容忽视，因为如果迪拉姆上市量下降，最脆弱的家庭将会遭受全面通货膨胀带来的影响。众所周知，摩洛哥进口产品达到57%，大部分进口消费品对家庭来说将变得更加昂贵。

然而，对西非国家共同体和其海关联盟的开放政策将维持摩洛哥货币对诸如欧元、美元或日元等世界参考货币的上市量。

摩洛哥“审计院”主席德里斯·杰图认为，摩洛哥公司在良好的信贷条件下没有进行足够的投资。货币报价的不确定性增加了利息的不确定性，并没有促进国内投资的扩大。

最后，在微观经济层面，企业也将面临更大的汇率和利率波动。为解决这一问题，风险管理工具的实施、银行机构内部的金融部门、商业培训以及与对冲相关的成本需要将这些投资和费用整合到企业的经济模型中。

因此，摩洛哥政府不急于全面实施浮动汇率，是为了建立一个过渡性制度来掩盖相关风险，并避免埃及或土耳其的通货膨胀局面。

参考文献：

1. La libéralisation du dirham : Risques et avantages économiques, Discovery Morocco, 20 décembre 2017.

2. Samia Errazzouki, “The Political Inconvenience of Morocco’s Currency Reforms, ”Carnegie Endowment for International Peace, September 27, 2017.

3. Chaima Lahsini, "Gradual Liberalization of Moroccan Dirham Postponed: Government Spokesman, " Morocco World News, July 7, 2017.

编译：张玉友，上外中东研究所2016级博士研究生

审校：上外中东研究所“北非阿拉伯国家研究项目”

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