在帖子中我们需要注意什么-& quot；上海以太坊的升级& quot纪元？

原标题：《后「上海升级」时代，我们需要关注什么？》原文来源：火币研究

摘要

以太坊将于4月在上海完成升级，届时将开放信标链质押ETH提现功能。。上海升级是以太坊实现层的硬分叉，预计实现9个EIP。到2023年3月14日，约有1750万ETH被质押，占总ETH供应量的15.25%。。以太坊验证机平均累计获得2个以上ETH质押奖，上海升级后将有超过100万个ETH流向市场。上海的升级对以太坊生态的影响无疑是显著的。这次主要讨论上海的升级。以太坊和LSD协议的退出设计和相关风险，以及对ETH价格和LSD协议相关衍生令牌价格的影响。

1。以太坊官方提现流程

提现由执行层和共识层升级，有两条规则："部分撤回"和"总提款"。部分提取就是只提取收益部分；所有提款都是出口验证节点。，收益质押全部提取。这两种取款方式没有优先级的区别，只要满足必要条件，就会自动执行：

必要条件：验证方有0x01凭证(主动验证方存款凭证)。目前持有该证书的验证者比例为42%)

部分提款条件：验证者活跃，验证者余额大于32eth

所有撤销条件：验证器处于可撤销状态(通常意味着验证器已经退网)

以太坊信标链在固定时间内执行的撤销请求数量受到严格限制。，每个区块最多可处理16个提款要求。验证人满足撤回条件并提出申请后，将创建一个撤回列表，其中包括所有提出撤回请求的验证人。列表中列出了取款顺序、执行层收款地址和取款金额。。取款请求是在共识层面发起的，不会独立进行，也不会进入交易内存池，所以取款行为不需要gas，也不会提高以太坊的gas。

2。以太坊会有一波抛售吗？

根据Beaconcha.in的数据，截至3月14日，信标链上已质押17,573,625ETH。活跃的核查者人数为549，181人。目前，每个验证者承诺的平均ETH数为33.98，信标链中的ETH总数为18，661，170.4ETH

figure1.thenetworkhistoryofethereum(source:Beaconcha.in)

isbasedonwithdrawalconditionsandprocesses.，每个历元有512个可以取钱的验证者(每个历元有32个槽，一个槽是一个块)，每天将执行115，200个验证者取钱(每12秒一个块)，一天7200块)。每日总提款限额为3，686，400瑞士法郎。如果不考虑其他因素，按照目前质押的ETH量，提取链条上所有质押的ETH需要5.06天左右。但是取钱的过程需要时间，所有的取钱验证人员至少需要等待27.3小时才能开始取钱。

ETH的质押开始于2020年11月，当时ETH价格在500-600美元之间。这些长期认捐用户很可能急于撤回他们的ETH和奖励。从2021年2月开始质押，与目前价格相比是亏损的。大多数提款请求将"部分提款"。预计提现开放后，ETH的抛售压力不会太大。，主要是早期玩家的抛售行为。

图2。ETH价格曲线(来源：coinmarketcap)

提款的过程并不总是一帆风顺的，仍然存在一些不符合提款条件的情况，不允许提款。特别是上海只有0x01凭证式存款凭证需要升级，其凭证应改为0x01Credential。这种转换也就是一个块只能有16个请求。0x00认证的审核员平均年龄偏大。并且积累了更多的质押奖励，这将导致每个区块提取的ETH总量逐渐增加。极端情况下，不可能所有的核查人都退出，每个质押协议都需要满足损失限制功能，一定程度上减轻了抛售压力。从上面的分析可以预测。沪市升级后第3-4天，抛压较大。

另外，根据glassnode的数据，有920个左右的节点愿意退出验证者。同时，由于监管原因，大部分集中机构质押的ETH令牌将解锁。极端情况下，需要彻底戒掉。这可能包括北海巨妖(6.52%)和币安(4.92%)，这两个国家的eth超过200万。由于验证者流失限制功能，将需要一个月来完成所有提款。。但这些质押的ETH不会在市场上完全流通，很可能会继续存管在其他质押协议中。

另外，根据glassnode的数据，有920个左右的节点愿意退出验证者。同时，由于监管原因大部分集中机构质押的ETH令牌会解锁，极端情况下需要完全撤回。这可能包括北海巨妖(6.52%)和币安(4.92%)，它们拥有超过200万个ETH。由于验证者流失限制功能，完成所有提款需要一个月的时间。但这些质押的ETH不会在市场上完全流通，很可能会继续存管在其他质押协议中。

图3。主动退出验证者的节点数量统计(来源：glassnode)

LST令牌已经占到总抵押额的65%左右。过去两年，这些抵押贷款衍生工具经历了大幅折价。现在由于上海即将升级，LST整体流动性较好。退出的开放有利于LST价格回归，但也考验着各LSD项目方的风险管理能力和退出流程设计。

3。LSD协议的现状和退出设计

3.1流动性质押权标的表现(LST)

目前各类LSD协议总质押ETH占全部质押ETH的42.97%，仅利多协议就占30%以上。以及这些协议的抵押衍生工具LST，在上海之前已经升级并在二级市场流通，它们目前在DeFi协议中的收益率表现良好。

图4。DeFi产量排名(资料来源：DefiLama)

LST代币已经占到总抵押的65%左右。过去两年，这些抵押贷款衍生工具经历了大幅折价。目前，由于上海即将升级，LST整体流动性良好。。退出的开放有利于LST价格回归，但也考验着各LSD项目方的风险管理能力和退出流程设计。

图5。以太坊质押比例

stETH是目前流动性最好的LSD代币。从下图的stETH/ETH价格曲线可以看出，2021年3月至2022年6月期间，stETH/ETH价格大规模打折，分别对应3AC和FTX事件。这主要是因为流动性不足。。2021年出售的这部分恰好是市场的高点，而出售这部分的用户大多是2020年底的房贷用户，在这里退出更有利可图。

图5。以太坊质押比例

stETH是目前流动性最好的LSDtoken。从下图的stETH/ETH价格曲线可以看出，2021年3月至2022年6月期间，stETH/ETH价格大规模打折，分别对应3AC和FTX事件。。这主要是因为流动性不足。2021年出售的这部分恰好是市场的高点，而出售这部分的用户大多是2020年底的房贷用户，在这里退出更有利可图。

图6。stETH/ETH价格曲线

比特币基地'；LST代币cbETH之前已经打折了。cbETH主要在Uniswap。目前TVL约为750万美元，日交易量较低，可能导致流动性不足。但是最近很强势。。或许随着上海升级的临近，套利者可以通过买入打折的cbETH来获利。

图7。cbETHTVL(资料来源：Uniswap)

Rocketpool在LSD协议中市场份额第三，其衍生令牌rETH市值3.91亿美元，发行量21万。在上海升级后，用户可以向协议返回rETH，从而赎回质押的ETH和相应的奖励。所以二级市场上rETH的价格一直高于ETH。

图8。rETH/WETH价格曲线

3.2各种LSD协议的提款流程对比

各种LSD协议的提款方案设计存在不确定风险。上海以太坊的升级是对PoS机制的完善，也是对LSD协议的挑战。该协议需要平衡用户体验、运行速度和安全性。总的来说，以太坊PoS的取款流程非常复杂，尤其是不同取款协议中的时间分配是不一样的。上海升级后每个LSD协议都可能由于设计缺陷而受到攻击。大部分的撤机设计都会围绕以下两个问题：

1。规避攻击和套利：主要是LST代币与ETH的协议互换以及二级市场可能出现的价格波动进行套利。，降低协议APR.如何满足协议，有足够的ETH供用户兑换。

2。设置提现门槛可以改善用户体验，尤其是用户的等待时间。3.2.1利多

丽都v2版本已通过社区投票。丽都撤设计有涡轮和掩体两种模式。丽都为提现建立提现缓冲，主要由高管层奖励、提现ETH、用户抵押ETH三部分组成。上海升级后Lido会有20w的eth可以立即提取(不用退出验证节点流程)，这部分可以用来建立缓冲区。

Turbo模式：一旦有足够的ETH，协议就会满足退出请求。。请求时间从1小时到3/4天不等。根据缓冲区中是否有足够的ETH，等待时间是不确定的(验证者节点需要退出)。

掩体模式：如果Lido验证器节点具有大规模惩罚，则触发该模式。需要等到被细化的节点退出，才能预测损耗，将损耗分摊到用户身上。并确保stETH:ETH的赎回计算能够准确进行。这种模式下，取钱可能需要36天以上。

用户'；的取款请求进入队列，，用户可以获得一个NFT，代表他们在请求撤销队列中的位置。NFT可以在二级市场进行交易，愿意出价的用户可以购买顶部位置的NFT。如果4月ETH价格大幅波动，这个二级市场有很多玩法。。如果在请求期间有惩罚，队列中的用户也应该平均分担惩罚比例。但是队列中的stETH取款请求是不奖励的，这也是为了避免恶意套利攻击。

除了以上设计，为了避免攻击和套利。利多提现还有其他要求，比如提现请求不能取消，请求的赎回费率不能优于创建请求时的赎回费率。

3.2.2火箭池

火箭池引入了小型池。它降低了验证者的资本要求，并且只需要17.6ETH来操作一个小型池。当池被取消时，验证者'；美国的资金会先损失，这样rETH的持有人可以获得110%的保险。

提款要求，火箭池设计了一个存款池。rETH可以从存款池中赎回，并部分提取以提供ETH。rETH还可以从二级市场低价转换成ETH，这对于minipools运营商来说是一个套利机会。因为它可以从二级市场折价买入rETH，利用火箭池的燃烧机制退出minipools，从而保证rETH:ETH=1:1的汇率。因此小池子的经营者可以选择退出还是退出奖励，完全由市场行为决定。

对于火箭池来说，提现流程并不复杂，操作者只需要取消minipools即可。但是，重要的是提高协议存款池的流动性，以便能够顺利赎回rETH。以太坊合并过程中，RocketPool协议很好的处理了合并，而Lido协议的一个节点运营商出现了宕机。因此，为了应对上海的升级'；的戒断过程，火箭池的表现会更好。火箭池推出的Atlas升级将降低成为验证者的门槛，并进一步促进rETH的流动性和RPL的货币价格。3.2.3Frax财务

用户将ETH交给Frax进行质押，frxETH不会累计质押奖励，而是在协议中1:1赎回ETH。为了获得质押奖励，用户需要再次将frxETH存入协议，获得sfrxETH。。所以Frax的赎回不会受到上海升级的影响，更重要的是考虑协议能否提供足够的ETH进行赎回。尤其是当Frax基于更高的收入已经无法吸引用户的时候，可能会出现大量的赎回。

Figure9.ApyTVL(Source:Defilama)

3.2.4Theliquiditypledgeserviceprovidedbypilebypile

issimilartothatprovidedbyLido.不同的是，StakeWise新升级了版本V3，以应对集中验证器的风险，但该版本尚未推出。有两种机制的赌注明智的承诺：池和独奏。池机制是任何ETH持有人都可以参与的质押池。Solo机制是一种针对每个32ETH用户的非托管质押服务。

在退出机制上，Pool机制的用户需要在上海升级，才能销毁协议中的sETH2和rETH2。并以1:1的比例得到ETH的回报。在上海升级之前，有一个二级市场可以交易sETH2和rETH2，这两个质押的衍生工具。Solo用户在上海升级前可以选择主动退出，余额无法存取并重新进入质押。升级后上海选择主动退出，费用会不断累积，直到完全退出，大概需要几天时间。

4。结论与思考

上海的影响'；s关于LSD协议的升级主要有三个方面：

(1)币价。，包括ETH、各种LSD协议令牌、协议衍生品令牌的价格；

(2)撤销设计测试各种LSD协议的技术，用户开始重新布局；

(3)更多的DeFi协议来源于以太坊pledge或LSD协议。

一旦用户可以重新选择质押协议，新一轮以太坊质押开始重新洗牌。此外，还将引入新的LSD协议或基于承诺的机制，如DVT技术的应用和特征层重承诺的概念。这些可能会有更好的回报。对于大部分ETH质押人来说，上海升级后，可以改变原有的质押方式和对象，整个以太坊质押的市场份额将重新分配。

用户会从设计流畅度、质押收益、无权限、安全性等方面考虑更多的流动性质押协议。除了利多，火箭池可能是增长最快的迷幻药协议。，可以重点关注其在上海升级后建立的小资金池数量及其币价走势。特别是涉及到图集升级、提现设计、奖励制度、可扩展性等。

已经有了基于LSD的索引令牌。例如Gitcoin与IndexCoop合作推出gtcETH'的新以太坊质押指数令牌。目的是为用户提供一个从各种流动性质押服务中获取混合收益的场所。同时有助于推广多种LSD，进一步分散以太坊。此外更多的DeFi应用将会诞生：

(1)用LST铸造新的衍生品；

(2)锚定ETH收益率的期货产品；

(3)基于质押ETH的稳定货币项目。。解锁以太坊质押也可能给贷款协议带来增量，很多文章都分析过再质押带来高收益的可能性。

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