（报告出品方/分析师：光大证券 吴春旸 颜燕妮）

1、财政信息化领军企业，业绩高质量增长

1.1、根基扎实，专注财政信息化二十余年

博思软件成立于2001年，始终专注于财政信息化领域。成立初期，公司抓住国家对财政信息化积极推动的契机，先后开发了财务管理软件、会计集中核算软件等产品，是福建省行政事业单位在该领域的主要提供商之一。

2003年伴随着福建省财政厅在全省范围内对财政票据电子化改革的全面推行，公司进入财政票据及非税收入信息化领域，成为福建省在该领域的龙头企业，2008 年开始进一步将业务推广至全国。

近年来，公司继续紧跟政策需求，大力发展医疗电子票据、预算一体化等业务。近年来公司也积极布局公共采购、智慧城市+数字乡村等领域。

1）在公共采购方面，2016年收购支点国际布局政府采购业务，2018年通过收购成都思必得等公司，形成了满足政府、高校、国企采购的完整产品体系。

2）在智慧城市方面，公司推出支付平台、城市码等产品；2020年数字乡村正式起航，随后推出数字乡村综合治理平台等产品，目前已在部分地区展开试点运行。

公司的三大业务为智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村。

（1）智慧财政财务，主要包括财政电子票据及非税收入、预算管理一体化及财政一体化相关产品。

1）财政电子票据及非税收入，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务，在此基础上，通过公司自主研发的统一公共支付平台，为社会公众提供“开单、缴费、开票”的一站式网上业务办理服务。

2）预算管理一体化、财政一体化相关产品，为政府客户提供财政预算管理业务一体化、财政大数据、财政及行政事业单位绩效信息化和咨询业务、行政事业单位预算管理一体化、行政事业单位财务内控及报销、财政及行政事业单位资产等软件产品和服务，全面支撑财政部预算管理一体化改革。

（2）公共采购，为政府采购、高校采购和企业采购等相关单位提供采购管理、执行交易和信息服务于一体的电子化平台及其运营服务，为采购监管部门提供数字化的预警监管手段；为政府部门和企事业单位等采购人提供智能化采购履职保障；为供应商提供多样化的营销工具和数据分析等服务。

（3）智慧城市与数字乡村，公司将缴费服务拓展到除政务服务外如公共交通、健康体育、文旅景点、校园教育、社区管理等公共服务领域；同时以城市码等产品，“一码通行”城市服务模式为各级政府实现数字城市赋能。

在数字乡村领域，数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台、农产品交易结算平台等产品已在部分地区进行试点运行。

1.2、多次股权激励政策彰显公司发展信心

公司控股股东、实际控制人为陈航先生，腾讯为第二大股东，第三大股东为福建省电子信息（集团）有限责任公司，具有国有资产监督管理委员会背景。

1）公司创始人陈航先生，其拥有二十多年的财政信息化经验积累，主持研发出国内早期的财务软件、华兴通用财会电算化软件以及财政票据电子化改革管理软件等多项产品。

2）林芝腾讯为公司第二大股东，其一致行动人腾讯云计算（北京）有限责任公司与公司达成战略合作协议，双方将发挥各自领域的资源优势，在电子票据、云计算、大数据、区块链、支付以及人工智能等领域加强合作。

3）2019年 1 月，福建省电子信息（集团）有限责任公司接手福建省财政信息中心持有的 公司股票，目前为公司第三大股东。

2017-2021 年，公司共实施 4 次股权激励计划，通过股权激励调动员工积极性，促进公司持续健康发展。

从 2017 年至 2021 年，公司共实施过四次股权激励计划，其中包括 2017、2020 年的限制性股票激励计划，2018、2021 年的股票期权激励计划，激励对象包括管理人员和核心技术（业务）骨干，公司通过持续推出激励计划，增强团队稳定性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。

2017 年限制性股票激励计划和 2018 年股票期权激励计划的行权条件均已达成，2020 年限制性股票激励计划的第一个归属期和 2021 年股票期权激励计划第一个行权条件已达成。

1.3、上市以来营收、净利润 CAGR 分别为 55%、43%

2016-2021 年公司营收复合增速约为 55%，归母净利润复合增速约 43%。

2016 年公司营收 1.71 亿元，2021 年为 15.64 亿元，增长超 8 倍，2022 年前三季度营收 9.58 亿元。2016 年归母净利润 0.38 亿元，2021 年为 2.29 亿元，增长 5 倍。

公司将主营业务划分为技术服务、软件开发与销售、硬件及耗材销售三大类，其中 2021 年技术服务、软件开发与销售营收占比分别为 70%、22%。

（1）技术服务，

1）软件技术服务：主要是为客户提供软件产品的技术服务，包括软件实施、已有功能的质量维护、功能障碍的消除、参数及配置修改及产品功能扩展、升级等服务。

2）SaaS 服务：公共缴费服务、公共采购领域的电子交易服务以及电子票据的综合服务。

3）运营服务：为客户的公共采购平台提供持续运营服务，包括为平台使用方提供单位采购内控管理、财政监管服务、电子招投标、框架协议采购、电子卖场、采购电子档案等业务支撑的相关工具，同时面向不同用户主体提供在线培训、技术支持、业务咨询等服务。

（2）软件开发与销售，主要包括财政票据及政府非税收入、财政财务软件，具体为财政票据电子化管理系统、财政电子票据管理系统、非税收入收缴管理系统及非税收入政策管理系统等与财政管理相关的其他软件产品，也包括政府采购、高校采购等领域的软件产品和定制软件业务。

（3）硬件及耗材销售，向客户提供外购的软、硬件产品满足 IT 集成需求。

2021 年公司四季度的营收占全年营收比重为 53%，归母净利润占全年比重为 99%，显示公司经营有较为明显的季节性。

公司的营业收入和净利润主要集中在下半年特别是第四季度，这是由于公司的主要客户为政府部门及各级行政事业单位，这些客户通常采取预算管理制度，一般下半年制定次年年度预算，审批通常集中在次年的上半年，因此上半年公司销售收入较少，大多集中在下半年特别是第四季度，公司的销售呈现较明显的季节性分布。

公司毛利率长期保持在 65%左右。其中，软件开发与销售毛利率水平均在 70% 以上，技术服务毛利率水平总体上维持在 60%以上。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较为稳定。

2、智慧财政财务，接力增长

2.1、财政一体化，方兴未艾

2.1.1、财政部发文并主导新一轮财政信息化建设

在政府智慧财政财务领域，财政预算管理业务是财政信息化的标志项目。财政是国家治理的基础和重要支柱，科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保障。

财政部提出由省级财政统建统管财政核心业务一体化系统建设，并统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术标准。

2019 年财政部就财政业务系统建设工作，先后印发了《财政信息化三年重点规划》《财政核心业务一体化系统实施方案》、《关于推进财政大数据应用的实施意见》和《财政信息系统集中化推进工作方案》等四个制度文件，提出由省级财政统建统管财政核心业务一体化系 统建设，并于同年召开财政部财政核心业务一体化系统建设现场会暨全国财政信息化工作会议安排。

2020 年财政部制定并发布了《预算管理一体化规范》和《预算管理一体化系统技术标准》，统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术标准。

2022 年 4 月第二十五次会议，审议通过了《关于加强数字政府建设的指导意见》、《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》等，并强调加强数字政府建设，加强省以下财政体制改革。

财政预算管理一体化系统建设，可分为业务系统开发和推广实施两个阶段，即各省先在省本级财政完成业务系统开发，再向市县进行推广实施部署。

业务系统开发分为自建模式和跟随模式，自建模式由各省财政部门自主选择系统开发商；跟 随模式由各省财政部门直接参照完成试点的海南或河北实施部署系统。

截至 2021 年 5 月，全国 31 个省级财政中，采取自建模式的为 17 个。

根据中科江南招股说明书，目前新政下首轮财政预算管理一体化建设已基本完成各省开发阶段的市场招投标。

2.1.2、财政一体化市场规模约 66 亿元，预计公司占三成

根据财政部《预算管理一体化规范》，财政预算管理一体化建设内容包括基础信息管理、项目库管理、预算编制、预算批复、预算调整调剂、预算执行、会计核算、决算和报告 8 个部分。

根据我们测算，全国预算管理一体化及预算单位财务服务平台的市场规模约 66 亿元。

（1）财政预算管理一体化市场规模约 29 亿元：

1）目标客户群体：财政一体化业务直接对接各省级财政管理部门，各省先在省本级财政完成业务系统开发，再向市县进行推广实施部署，因此我们将目标客户群体定位于省级单位。

2）售价：参考博思软件陕西省的中标情况（省级平台一二期共中标 4483.18 万元，市县级中标 5063 万元），单个省建设费用约 8000-10000 万元。

（2）预算单位财务服务产品市场规模约 31 亿元。

1）根据中科江南招股说明书，全国预算单位约 69.90 万个。

2）单价：参考中科江南招股说明书，其主要产品 “预算单位财务服务平台V2.0”规格“网络版-C6”产品在100许可时的标准报价，4500 元/许可。

（3）配套运维服务费约 6 亿元。

根据中科江南招股说明书，在产品及服务销售后，通常会续签专项运维服务合同，并按原产品及服务销售合同的一定比例确定销售价格。

假定上述市场需求均衍生相应的运维服务，收费水平参考中科江南历史收费水平，假定配套运维服务费为上述需求收入的 10%。

根据我们测算，预算管理一体化市场中，博思软件、中科江南市场份额分别为 29%、25%，预算单位财务服务市场中，博思软件、中科江南市场份额分别为 35%、17%。

（1）预算管理一体化：

1）博思软件：截至 2022 年 6 月底，公司预算管理一体化业务已取得财政部及 9 个省份的业务，其中单一承建八大模块的省份有 8 个，单一承建的省份以及财政部的系统单价按照 8000 万元、非单一承建的省份单价按照 4000 万元计算，得出公司已取得/预计能取得的收入约 8.4 亿元（考虑 10% 运维费），市场份额 29.0%。

2）中科江南：截至 2021 年 5 月底，公司已取得省本级财政单位的数量为 10 个，金额为 1.04 亿元；已取得/预计能取得的市级、区县级财政单位的数量分别为 129、1039 个，总金额为 5.5 亿元。

截至 2021 年底，公司预算管理一体化业务覆盖的省级、市级、区县级财政单位的数量分别 为 11、165、1520 个，数量分别为 2021 年 5 月底的 110%、128%、146%，参考预算单位数量增长的情况，预计 2021 年底中科江南预算管理一体化已取得/预计能取得的收入约 7.3 亿元，市场份额 25.2%。

（2）预算单位财务服务产品：若公司单一承建省份预算管理一体化项目，则假定省份内所有预算单位均采购公司的预算单位财务服务产品。我们通过各公司单一承建的预算管理一体化省份数量来测算各厂商的市场份额，不考虑其他省份可能实现的业务销售。

1）博思软件：公司单一承建预算管理八大模块的省份有 8 个，约 24.22 万个预算单位数3，占全部预算单位数（69.90 万个）的比例为 34.6%。

2）中科江南：根据公司招股说明书，其明确负责单位会计核算/财务服务平台建设部分的省份数有 4 个，共有 12.11 万个预算单位，占全部预算单位数的比例为 17.3%。

2.1.3、拿下财政部制高点项目，单一承建省份达 8 个

截至 2022 年 6 月底，公司预算管理一体化业务已取得财政部及 9 个省级单位业务。公司承做的陕西财政一体化是目前唯一一个全面云化、集中式、全省上线的一体化标杆案例。

1）2020 年陕西省财政厅一体化建设项目得到国家相关部委的认可，其采用数据存储与交互全面云化的模式，该模式在全面满足财政管理统一要求的基础上能实现安全稳定的信息服务、开放的系统生态，以及定制化的要求以满足更精细和多元化的预算管理要求，具有较强的推广价值和复制预期。

在财政核心业务领域，围绕新预算法、中长期规划、国库电子支付和现金管理、大数据应用等多项管理改革，为实现财政管理“集中式、国产化、大数据”的需求，公司及下属子公司基于财政部预算管理一体化标准规范，和云化厂商合作，采用云化微服务架构和国产数据库，在行业内首创研发了集中式云化财政核心业务一体化系统。

该系统覆盖预算、执行、核算、决算的业务闭环管理过程，包含财政授权和运行监控中心、财政集中式一体化管理系统、财政大数据中心，并在部分省份得到成功应用，加大了公司在财政核心业务领域的竞争力。

2）公司凭借参与制定行业标准及打造标杆案例建立了良好的业务口碑，为后期相关业务向下复制推广创造了基础条件。

2022 年 2 月，博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。

控股子公司博思致新（博思软件持股比例 51%）是公司预算管理一体化的实施主体。

根据公司公告，营收方面，2018-2020 年博思致新营收分别为 0.84、1.26、1.47 亿元，其中财政核心一体化营收分别为 0.31、0.52、0.50 亿元。

根据公司公告，预计 2022 年博思致新营收为 2.95 亿元，其中财政核心一体化营收为 0.63 亿元。

净利润方面，2018-2020 年博思致新净利润分别为 0.08、0.15、0.24 亿 元，预计 2022 年净利润为 0.51 亿元。

2.2、非税收入及财政电子票据业务，稳健增长

2.2.1、非税收入信息化和财政电子票据改革持续加码

2011-2020 年财政非税收入翻倍增长，2020 年达 2.9 万亿元。

非税收入是指除税收以外，由各级政府、国家机关、事业单位等依法利用政府权力、国家资源、国有资产或提供特定公共服务、准公共服务而取得的财政性资金。

据中国统计年鉴披露的数据，从 2011 年到 2020 年，中国一般公共预算中非税收入规模从 1.41 万亿元增长至 2.86 万亿元，增长 102.33%，2019 年一度达到约 3.24 万亿元。

随着“放管服”改革的推进和电子政务的普及，政府通过非税收入信息系统和财政电子票据逐渐加强非税收入管理。

非税信息系统是指非税收入收缴管理系统通过与财政票据电子化管理软件、非税收入政策管理系统紧密衔接，实现财政部门、用票单位、代收银行的实时联网，以统一的非税收入政策库为基础，建立起“单位开票、银行代收、财政统管、实时监督、源头分解、自动缴库”的政府非税收入信息化管理体系。

财政电子票据管理系统实现了财政电子票据开具、管理、传输、查询、存储、报销入账和社会化应用等全流程无纸化、电子化控制，提升了财政、开票单位及交款人的业务办理便捷性。

非税收入信息化和财政电子票据改革试点范围由中央到地方逐步推进，并且财政电子票据改革的票据种类不断丰富。

非税收入信息化改革方面，自 2000 年以来，财政部出台系列政策文件支持非税收入信息化建设，范围从中央财政到省级财政再到地方各级财政部门。

2021 年财政部出台政策由财政部负责组织实施电子缴款书试点工作，并决定在中央部门和单位开展电子缴款书试点，同年试点范围进一步扩大，包括 6 个省市和新疆生产建设兵团。

财政电子票据改革方面，2012 年财政部发布《关于推进财政票据电子化改革的方案》，拉开了财政票据电子化改革的序幕。

2013 年财政部发文在中央部门和单位实施试点，之后试点范围不断扩大，除了中央部门和单位，还包括省级单位等，并确定了在试点单位和行业的选择上，要重点选择网上报名考试、交通罚没、教育收费、医疗收费等业务。

2018 年财政部发文“试点地区将改革推广至全部单位和全部财政票据种类”。财政电子票据改革的试点范围从中央部门逐步推广到地方，票据种类从部分扩展至全部。

2019 年起，医疗、公路等领域陆续发文推进本领域财政电子票据改革。

2.2.2、医疗电子票据业务潜在市场规模超百亿元，预计公司占 65%以上

财政电子票据管理改革涵盖医疗、教育、交通等行业，其中医疗电子票据为最大的用票领域。根据中国财政数据统计，全国每年有约 100 亿张财政电子票据，医疗电子票据占 50%。医疗电子票据系统建设的市场规模超百亿元，其中三二级医院市场规模超 40 亿元，高校电子票据市场规模约 7.5 亿元。

（1）医疗电子票据：根据卫健委数据， 截至2021年末全国三级 / 二级 / 一级 / 未定级 /专业医疗机构数分别为3275/10848/12649/9798/13276 家；根据中国政府采购网各级医院中标、成交信息，估算其医疗电子票据系统建设的单价分别为 45/25/18/2/40 万元。

（2）高校电子票据：根据教育部数据，截至 2022 年 5 月底全国共有 3013 所高等院校；参照中国政府采购网上高校电子票据相关招标、中标信息，估算一所高校电子票据系统建设的单价约 25 万元。

我们整理统计了中国政府采购网上 531 条有关医疗电子票据系统建设的中标、成交公告（统计时间 2018.1.1-2022.10.21）4，并对统计结果进行分析。

（1）医疗电子票据系统建设主要集中在 2020 年及以后，三级和二级医院合计占比 75%。

2019 年财政部联合卫生健康委、医疗保障局发布《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》，全国开始全面推行医疗电子票据系统建设。

根据中国政府采购网数据，医疗电子票据系统建设的中标、成交公告主要集中在 2020 年（占比 37%）和 2021 年（占比 45%），2022 年（截至 2022 年 10 月 21 日）占比为 15%。

目前医疗电子票据的改造主要集中在三级医院（占比 30%）和二级医院（占比 45%），其他级别的医院占比相对较小。

（2）医疗电子票据系统的建设存在向低级别医院下沉的趋势。

医疗电子票据系统建设中，2018年-2022年三级和二级医院占比合计为100%、89%、87%、69%、63%，逐年下降，一级及其他医院占比逐年上升，2018-2022年分别为0%、11%、13%、31%、37%。

（3）从中国政府采购网的中标、成交情况来看，博思软件医疗电子票据系统中标/成交占比 65%。在三级、二级、一级及其他医院中博思软件覆盖的医院数量占比分别为72%、64%、58%，其在高层级医院中的占比较高。

博思软件医疗电子票据覆盖二级及以上医院累计 5700 余家，按照中国政府采购网数据，公司在二级及以上医院的市占率为 67%，则全国已完成医疗电子票据系统改造的二级及以上医院的数量约为 8500 家，二级及以上医院的完成率为 60%。

2.2.3、财政部电子票据唯一开发实施商，具有绝对优势

公司内生发展与外向收购并举，加强非税收入和财政电子票据领域的布局。

早期，公司推出非税收入收缴管理系统、非税收入政策管理系统、财政票据电子管理化软件等产品，成为福建省在该领域的龙头企业，之后逐步向全国推广。

2017-2019年间，公司相继收购了内蒙古自治区财政业务领域的优质企业内蒙古金财 70% 股权、吉林金财100%的股份，以及专注电子政务领域的广东瑞联 78%的股权。

相关收购不仅拓展了公司的区域销售能力，而且极大丰富了公司的产品线。

博思软件为财政部电子票据系统唯一的开发商和实施商，在本次改革中充分受益。

财政电子票据的发行主体为财政部，并由财政部统一主导医疗电子票据系统的改革。各企事业单位在系统建设过程中需要与财政端的接口对接、并且统一数据标准。

2018 年 11 月，财政部发布的《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》，提到“各地区原则上使用财政部统一开发建设的财政电子票据管理系统。

暂时不使用财政部系统的地区，要按照财政部规定的统一数据标准开发本地区系统”。

博思软件作为财政部电子票据系统唯一的开发商和实施商，将成为医疗、教育、交通等企事业单位的首选系统开发、实施商，具有绝对优势。

公司在医疗电子票据方面布局已久。早在 2019 年博思软件就已开始加强医疗等行业的财政电子票据深度应用发掘，致力于研发医疗电子票据系统。

2019 年年底，该系统已在百余家三级医院上线应用。2021 年博思软件继续投入“医疗电子票据系统平台 V3.0”项目的研发，期望按照医院管理要求建设医院电子票据管理系统，部署在本地与 HIS 系统对接，实现医疗票据的申领、分发、开具、存档管理，满足医院财政电子票据管理的基础需求，并可提供多渠道交付、对账、自动入账、院内凭证电子化电子档案等增值服务。

截至 2021 年年底，该项目已经处于验收阶段，正在全国应用推广中。

在非税收入信息化方面，截至 2022 年 6 月底，公司非税电子化改革已覆盖全国 23 个省份。

在财政电子票据方面，截至 2022 年 6 月底，公司财政电子票据业务覆盖财政部、31 个省份和新疆建设兵团，其中医疗电子票据覆盖二级及以上医院累计 5700 余家。

3、公共采购，打开中长期增长空间

3.1、电子采购潜力大，是深化政府采购改革的重要抓手

目前我国电子采购市场仍处于开拓期，拥有巨大潜力。据亿欧智库预测，2016 年我国电子采购行业市场规模为1.9万亿元，2022年将达4.3万亿元，2016-2022 年 CAGR 约为 15%。目前我国电子采购市场仍处于开拓期，表现在两个方面：

（1）目前美国企业线上采购率已达到 50%以上，而国内企业线上采购率较低，仍有发展空间；

（2）美国布局电子采购较早，传统软件厂商 SAP 收购 Ariba 成为赛道的龙头企业，同时 Coupa 作为创业企业也有不俗的业绩。

但中国还在发展初期，尚未出现拥有绝对优势的龙头企业。

近年来，尤其是疫情以来，财政部、国家发改委等相继出台政策，提出积极推进电子化政府采购和电子卖场建设，“互联网+政府采购”成为深化政府采购制度改革的重要抓手。

3.2、 预计电子采购平台每年市场规模约 46 亿元

我国电子采购平台的市场由运营服务、运维服务、金融科技及系统建设等四大模块构成，每年市场规模约 46 亿元（未考虑运维服务和系统建设）。其中，运营服务每年市场规模约 16 亿元，金融科技每年市场规模约 30 亿元。

考虑到电子采购平台厂商对于系统建设倾向于采取少收费模式，因此其对于业务收入的影响 将逐步减弱，此处不考虑系统建设带来的市场规模。

运维服务主要是针对产品、系统等在运行过程中的技术服务，相比运营服务和金融科技市场规模较小，此处也不考虑运维服务市场规模。

（1）运营服务：运营服务采用按年收费形式。

1）政府采购：我们认为随着政府采购平台的交易量加大，未来单个省级单位运营服务的单价有望达 3000 万元；按照 36 个省级单位测算5，考虑到政府电子化采购政策密集出台，未来渗透率有望达到较高水平，假设渗透率为 90%，政府运营服务每年市场规模约 10 亿元。

2）高校采购：根据教育部数据，全国共有高校 3013 所；渗透率方面，根据中国电子商务研究中心的数据，美国的数字化采购的占比已经达到 53%，对标国外情况，假设未来高校采购渗透率为 50%（企业采购渗透率同样假设为 50%）；考虑到高校相比于省级政府交易体量小，以及参考博思软件 2021 年在高校采购领域的营收和付费高校数量，按照单价 25 万元计算，高校采购每年运营服务市场规模约 4 亿元。

3）企业采购：根据国资认证中心数据，目前认证的国有企业数量为 837 家；假设渗透率为 50%；考虑到企业相比于省级政府交易体量小，以及参考博思软件 2021 年在企业采购领域的营收和付费企业数量，按照单价 50 万元计算，企业采购每年运营服务市场规模约 2 亿元。

（2）金融科技：根据亿欧智库预测，2022 年我国电子采购市场规模将达 4.3 万亿元，参考 SAP Ariba6的交易额和营收，TakeRate 约万分之七7，则金融科技每年市场规模约 30 亿元。

据艾瑞咨询发布的《中国政企采购数字化转型白皮书》，政采云成立于 2016 年 8 月，是浙江省按照政企合作模式建设的全国首个“互联网+政企采购”的云计算服务平台。

政采云的四大业务体系分别为交易体系、资源体系、服务体系、监管体系，目前提供公有云和专有云部署模式，服务范围覆盖浙江、上海、重庆、湖南等 1000 余个市县区和全国税务系统、国家体育总局等中央单位，入驻供应商逾 90 万家，采购单位逾 22 万家，代理机构 7000 余家，全方位整合采购资源。

京东中采云是面向政府，军队，高校，医疗等公共类客户采购领域开发的专属数字化采购解决方案，主要包括智能化采购管理，电子化采购交易平台及大数据采购监管能力，为用户提供从采购预算，采购需求，采购执行到资产管理/报销支付的全流程数字化解决方案。

3.3、2021 年博思数采营收高增，业绩扭亏为盈

按业务领域看，博思软件公共采购业务包括政府、高校、企业采购及金融科技四大模块。

1）在政府领域，为政府部门提供集采购监督、采购执行、采购服务于一体的综合管理交易云平台——“公采云”平台，并形成了政府采购基础资源库、政府采购诚信平台、政府采购监管平台、政府采购电子招投标平台、政府采购电子卖场平台、供应商服务平台等系列软件产品，产品线完全覆盖了整个政府采购业务范围；

2）在企业领域，为企业提供“公采 e 云”企业智能化采购平台；

3）在高校领域，“云采通高校采购联盟”为高校采购提供全流程、一站式解决方案；

4）金融科技领域，业务包括政采合同融资、电子保函。

按收费模式看，博思软件公共采购业务的收费模式包括系统建设、运营服务、运维服务、金融科技。其中，系统建设包含私有化部署和 SAAS 服务两种建设方式。

公司自 2016 年开始积极布局政府采购，2018 年通过外延式并购进入高校和企业采购领域。2016 年公司收购支点国际积极布局政府采购业务，2018 年收购了成都思必得、阳光公采等多家同行业优质企业，布局高校采购、企业采购。

2019 年在政府采购领域优化了“公采云平台”，高校采购领域实现采购、资产一体化管理。

2020 年打造了适合大型国央企采购的“公采 E 云”产品。

截至 2022 年上半年，公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙、黑龙江、陕西、四川、辽宁 7 个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等 10 个省份。

在高校采购和企业采购方面，合作的高校客户达 190 余所，分布在 21 个省市；企业客户包括一汽大众、平安集团、中国人寿、中国出口信用保险公司等大型国央企。

2020 年 11 月，公司对公共采购业务进行整合并调整架构，将涉及公共采购业务的子公司北京支点国际、北京公采云、北京阳光公采、浙江美科、成都思必得股权划转至子公司博思数采。

2021 年博思数采营收 2.25 亿元，同比增速 50%，净利润扭亏为盈。2021 年博思数采实现营收 2.25 亿元，上年同期为 1.50 亿元，营收同比增长 50.2%；2021 年实现净利润 0.11 亿元，上年同期为-0.23 亿元。

4、智慧城市+数字乡村，前景广阔孕育新机遇

1、智慧城市

目前公司在智慧城市的布局包括“城市统一支付平台”、“城市码平台”、“数字人民币综合服务平台”等产品。

（1）城市统一支付平台：城市统一支付平台以统一支付能力为基础，通过与地方非税票据系统联动，为政务缴费、教育缴费、智慧交通、数字体育、智慧文旅等场景支付需求提供全方位的解决方案。

平台形成与合作银行共建城市智能分账及城市钱包的新模式，助力各级政府实现“数字政府一网通办”。

（2）城市码平台：城市码是省、市政府打造服务百姓的超级入口，城市码广泛地应用于交通出行、政务办事、看病就医、学校教育、社区管理、疫情管控、文旅景区、数字体育、企业服务等城市服务。

（3）数字人民币综合服务平台：随着福州正式成为全国第三批数字人民币试点城市，公司积极参与福州数字人民币试点技术支撑工作，成功上线数字人民币综合服务平台，进一步扩展城市通 APP 建设运营模式。

数字人民币场景服务平台打造便捷的数币支付接入，方便支付应用开发者快速接入数字人民币支付能力。

2、数字乡村：2022 年 4 月中央网信办、农业农村部、国家发展改革委、工业和信息化部、国家乡村振兴局联合印发《2022 年数字乡村发展工作要点》，强调充分发挥信息化对乡村振兴的驱动赋能作用，加快构建引领乡村产业振兴的数字经济体系。

2020 年 10 月，公司与衡阳市人民政府、腾讯云计算（长沙）签订了《战略合作协议》，标志着公司“数字乡村”业务领域的深度拓展正式起航。公司目前已设立子公司博思数村、湖南博思数字乡村，开始探索数字乡村相关业务。

经过一年多的探索，公司推出若干数字乡村相关产品，部分如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台、农产品交易结算平台等产品已在部分地区进行试点运行。

博思数字乡村平台以“1+N+1”为总体架构，涵盖 1 个资源要素数字化底座，乡村治理、乡村文旅、共享农业、产业金融、集体经济、智慧农业、农交汇、直播电商等 N 个乡村经济新业态应用，以及若干个一张图数据服务。

5、盈利预测与估值水平

5.1、关键假设与盈利预测

【营业收入预测】

预测 2022-2024 年公司营收分别为 19/26/35 亿元，营收增速分别为 24%/35%/33%，分业务收入预测如下：

1、技术服务：包括软件技术服务、SaaS 服务（公共缴费服务、公共采购领域的电子交易服务以及电子票据的综合服务）、运营服务（公共采购平台运营服务）。

2021 年博思数采营收同比增速 50%，净利润扭亏为盈，看好公司电子采购平台运营服务的快速发展，预计技术服务 2022-2024 年营收增速分别为 27%/38.5%/35.5%。

2、软件开发与销售：主要包括财政票据及政府非税收入、财政财务软件，也包括政府采购、高校采购等领域的软件产品和定制软件业务。

在财政票据及非税收入领域，未来增速有望保持平稳。目前财政预算一体化已完成省级开发阶段的招投标，看好公司预算单位财政财务业务的发展，预计软件开发与销售 2022-2024 年营收增速分别为 17%/25%/23%。

3、硬件及耗材销售：公司硬件及耗材等销售业务是向客户提供外购的软、硬件产品以满足客户的 IT 集成需求，预计 2022-2024 年营收增速分别为 15%/35%/30%。

【毛利率及费用率预测】

1、毛利率：预计公司未来毛利率水平将保持相对稳定，技术服务毛利率水平约 62%-63%，软件开发与销售毛利率约 88%。

2、期间费用率：随着营收规模扩大，销售、管理、研发费用率有望逐步下降。

预测 2022-2024 年公司营收分别为 19.37/26.22/34.79 亿元，同比增速分别为 23.8%/35.4%/32.7%；归母净利润分别为 2.75/4.07/5.52 亿元，同比增速分别为 20.1%/48.1%/35.5%；对应 EPS 分别为 0.45/0.67/0.90 元。

5.2、相对估值和绝对估值

相对估值：基于公司的业务和客户结构，选取中科江南、新点软件、南威软件作为可比公司。中科江南主要为银行、政府部门、企事业单位提供电子化解决方案，其产品和服务主要包括电子化安全解决方案、财政信息管理解决方案等。

新点软件专注于为智慧城市中的智慧招采、智慧政务及数字建设三个细分领域提供以软件为核心的智慧化整体解决方案。

南威软件是智慧城市、数字经济、分享经济平台建设运营的综合性科技集团，2021 年其解决方案、互联网+政务服务、平安城市产品营收占比分别为 49%、29%、14%。2023、2024 年可比公司 PE 平 均值分别为 32x、24x，博思软件分别为 32x、24x。

我们认为，博思软件三大业务战略定位高，看好公司财政核心一体化业务的发展，并且随着公共采购等新业务逐步步入收获期，有望进一步打开公司收入成长的天花板，因此博思软件可享有更高估值。

绝对估值：

1、长期增长率：长期来看，政务 IT 高景气度有望持续，公司为我国财政票据及非税领军企业，并积极布局公共采购、智慧城市和数字乡村领域，有望充分受益，假设长期增长率为 2.0%；

2、β 值选取：采用中信三级行业分类-行业应用软件的行业β作为公司无杠杆β 的近似；

3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为 10.32%。

基于以上条件假设，我们利用 FCFF 绝对估值方法，计算得每股价值为 28.78 元，高于公司当前股价。

盈利预测

公司三大业务均符合国家最新战略定位，行业景气度高，并且公司为非税收入信息化领域龙头企业，在政府、行政事业单位等具有深厚的客户资源壁垒，看好公司财政核心一体化业务的发展，并且随着公共采购等新业务逐步步入收获期，有望进一步打开公司收入增长的天花板，我们预测公司 22-24 年的归母净利润分别为 2.75/4.07/5.52 亿元，折合 EPS 分别为 0.45/0.67/0.90 元，当前股价对应 PE 分别为 47x、32x、24x。

6、风险分析

（1）财政核心一体化业务推广不及预期：若预算管理一体化市县下沉进展不及预期，或者预算单位财务服务产品的推广进度不及预期，将影响公司智慧财政财务的营收增长。

（2）医疗电子票据向低级别医院下沉进展不及预期：若一级及其他医院医疗电子票据系统建设的发展不及预期，将影响公司智慧财政财务的营收增长。

（3）公共采购的运营服务模式发展不及预期：若以 SaaS 为主的运营服务和金融科技发展不及预期，则可能影响公司公共采购业务的发展。

（4）竞争格局恶化风险：如果未来行业竞争激烈，可能导致公司市占率与盈利能力下降，进而影响公司利润水平。

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报告来自【远瞻智库】报告中心-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台

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