增速疲软市值蒸发超过300亿，携程陷入“内忧外困”？

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股价大跌的一个重要原因是携程三季度报不理想。三季报显示，携程网第三季度净营收为人民币94亿元，归属于公司股东的净亏损为人民币11亿元。

携程股价为何在这个时间点上出现暴跌?新的爆发增长点在哪里?如何应对美团、飞猪的追赶?《商学院》记者就相关问题联系到携程公关部负责人，对方回复不予置评。

北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋在接受《商学院》记者采访时表示，"携程这次股价下跌还是比较猛的，受多重因素影响，短期之内预计难有较大回升。"他解释，一方面由于OTA行业竞争趋于激烈，公司本身营收增速和盈利水平下降，导致市场预期下调;另外在中美贸易争端的大环境下，中概股股价普遍下跌，缺乏高增速的携程难免首当其冲。

内忧：营收增速放缓，急需寻找新增长点

与前两个季度相比，携程2018年Q3营收增速有所回升，2018年Q3同比增长15.2%、2018年Q2同比增长13%、2018年Q1同比增长仅有11%。而在此之前，携程已连续11个季度保持了40%以上的营收增速。

主营业务中的住宿预定业务、交通票务业务营收同比增长分别为21%和6%。可见携程并没有从"机票捆绑销售风波"中完全恢复过来，对其业绩仍产生一定影响。

另外，数据显示携程的毛利率从2017年Q4开始出现持续下滑——2018年Q3毛利率为78.7%，同比缩水5.3%，环比下跌1.6%。针对毛利率下滑的状况，携程首席财务官在投资者电话会上承认"虽然营收在短期内遇到了一些困难，但我们仍然可以保持健康的毛利率水平。"他把原因归到客服服务成本上升以及新设国际呼叫中心等因素上。

记者还注意到，三季度公司出现"增收不增利"的情况，净亏损高达11.4亿元，同比大跌180%以上。公司在财报中解释，上述亏损主要是由于携程存在大额以股权替代现金向管理层和员工支付薪酬的情况所致。

三季度报公布后的一周时间内，携程股价连连受挫，仅11月9日一天时间跌幅就超过了20%，股价创三年半新低。截至11月14日，收盘报25.27美元，较半年前的43美元跌幅超过四成，瑞银、德意志等多家投行下调对携程的评级或目标股价。

多位OTA行业分析师在接受《商学院》采访时表示，携程股价这波下挫是内部外部等多重因素综合影响的结果。2018年携程的整体增速已明显放缓，在短期没有看到高速新增长点的情况下，资本市场难免会持保留态度，伴随中美贸易争端持续、美股大盘回调，对携程的直接影响便是股价暴跌。

携程董事长梁建章承认，当前经济形势由于贸易问题以及悲观预期而出现了一些短期波动，但他对中国经济的长期前景仍然非常乐观。

"可以看到，他的增速到了一个瓶颈期。随着机票酒店等主要业务的增长疲软，对携程来说，当务之急是尽快找到一个新的高速增长点。"易观智库OTA行业分析师刑晓亮对《商学院》记者表示。

外困：下沉、出海突围战面临劲敌

2018年，拼多多、趣头条、快手等企业成绩让传统互联网巨头看到了线上流量红利见顶的焦虑形势下，三四线城市这个庞大的、需求远未被满足的市场。

这对于携程来说也成为了一个绕不开的课题。三季度报显示其在三四线以下城市持续渗透，低星级酒店贡献的收入大约同比增长了50%，线下商城的GMV同比增长超80%。

"渠道下沉"成为携程2018年整体两大战略之一。梁建章在今年年初曾表示，线下门店还有很大的市场空间，携程将加大在三四线城市的布局。

截至2018年10月底，携程旅游品牌门店在全国范围内已签约落地超过1500家，实现在全国205个城市的布局。这1500家门店80%以上分布在北上广深之外的二三四五线城市。

携程能否顺利在线下突围尚未可知，来自美团等竞争对手的挑战不可小觑。"在低星酒店这块，美团证明了自己可以依靠综合流量平台和生活服务平台的优势切入到OTA领域。"杨彦锋告诉记者。

低端市场能带来流量，却贡献不了高客单价和毛利。因此携程把更多的精力放在另外一个重点战略——海外市场上。其先后在2016年、2017年收购了英国爱丁堡机票比价网站Skyscanner(中译"天巡")以及美国社交网站Trip，并把后者改建为英文版的携程。财报数据显示，国际机票和国际酒店业务均有良好增长。

但行业人士认为，携程要真正走向全球，还有更长的路要走。相对来说欧美在线旅游渗透率较高，而且巨头盘踞——欧洲有Booking、美国有Expedia、亚太地区有Agoda.com，携程国际化处于起步阶段，要分一杯羹并非易事。

对于当下携程而言，可以说是"前有堵截，后有追兵"的尴尬处境。"目前它最需要做的，是在稳住国内市场的前提下加速拓展海外市场。如果能认清自己，重回高增速和更大的市值空间都是可以想象的。"刑晓亮说道。

《商学院》记者也将持续关注。

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