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长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。

用友网络(600588)

事件描述

用友网络发布2019年半年报，我们点评如下。

事件评论

云业务依旧表现亮眼，首次披露云预收款指标。受宏观经济影响，公司整体经营承压，2019年上半年实现营业收入33.13亿元，同比增长10.2%，Q2单季度同比增速约为6.7%，其中软件业务小幅增长5.0%至22.48亿元，增速同比、环比均有所下滑，与之相对应的则是云业务实现收入4.72亿元，同比增长114.6%，超出市场预期。出于对自身云业务的自信，公司首次披露云预收账款财务指标，截至2019H1云服务预收款达到4.40亿元，比年初增长46%。进一步分析，小微企业云收入同比增长142.3%至4527万元，大中型企业云收入同比增长112%至4.27亿元。此外，金融业务方面，支付业务同比增长321.6%至2.00亿元，互联网投融资从控制规模角度出发，实现收入3.69亿元，同比下降36.5%。业务经营方面，企业云客户和付费转化逐步提升。报告期内，公司云服务累计注册企业客户数为493.17万家，其中付费企业客户数为43.01万家，同比增长48.0%，与此同时，公司客单价亦稳步提高，其中私有云与混合云客单价大幅提高，截至目前，公司大中企业客单价约为9.89万元，小微企业客单价约为1674元。

盈利能力相对稳定，资产减值及股权激励减少加速业绩释放。公司2019H1毛利率为66.0%（同比-2.9pct），期间费用率为58.0%（同比-0.8pct），归母净利润4.82亿元，同增290.1%；归母扣非净利润为2.64亿元，同增155.1%；归母扣非扣除股权激励成本后净利润为3.20亿元，同增40.5%；进一步剔除资产及信用减值影响后净利润增长率约为13%，与收入增速基本匹配。

自主可控应用生态加速推进。伴随上半年iuapV3.5.6云平台和NCCloud产品的发布以及畅捷通T1/T3/T6软件包的停售，公司已全力聚焦用友3.0战略的推进，截至目前公司云市场生态伙伴突破4000家。与此同时，公司参与企业数字化自主可控服务联盟，重点加强了与华为、中国电信、工商银行等战略伙伴的业务合作，目前已制定专向计划并积极落地。此外，公司已于8月公告股权激励草案，以软件+云业务收入作为考核目标，激励计划覆盖156名骨干员工，有望进一步提升经营效率，在企业数字化和软件国产化趋势下有望实现持续增长，预计19/20年实现归母净利润8.8/11.6亿元，对应PE88/67倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.行业竞争加剧；

2.企业上云进展不达预期。

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