焦煤期货1709合约发展(焦煤期货2201)

9月煤焦钢价格继续提涨，持续看好板块表现

动力煤方面，“三西”煤市整体较稳，部分地区煤价高位震荡；产地安全检查频繁，加之部分地区煤管票、火工品的限制， 产地供应仍略偏紧；虽然天气转凉，但内陆电厂需求不减，煤价暂无下跌预期，有部分煤矿认为随着冬储来临，也存看涨预期。炼焦煤方面，下游钢焦企业库存偏低，补库意愿仍较强烈，产地煤源偏紧，尤其是优质资源，订单较多，限量拉运，价格大幅探涨。进入9 月份，煤焦钢产业链继续提价，其中山西焦煤集团大幅调整非长协精煤销售价格，幅度在30-150 元/吨；潞安铁路价格继续调涨；兰花集团精煤涨100、末煤涨20，取消一切优惠政策；焦炭方面第八轮提价也正式落地，9 月3 日起山东淄博、潍坊、滨州、临沂等地焦炭生产企业冶金焦均提涨100 元/吨，预计焦炭龙头河北旭阳焦化马上跟进。股票方面，中国神华复牌，神华集团与国电重组后的国家能源投资集团总资产达1.8 万亿元， 成为仅次于中石油、国家电网和中石化的中国第四大能源央企。本周煤炭、钢铁、有色等周期股涨幅居前，焦炭股也继续强势表现。目前时点，继续维持推荐:神火股份（煤铝双驱动，目前铝价年化对应PE 不足10 倍，诉讼若能解决后续对公司持续利好）； 山煤国际，潞安环能，西山煤电（山西国改持续推进，关注资产注入预期）。陕西煤业:业绩扎实，今年接近100 亿利润，估值不足10 倍。此外，我们继续关注焦炭板块，推荐陕西黑猫，美锦能源，山西焦化等，详见我们首发的焦炭深度报告 《环保、供给侧改革重构煤焦钢产业链利润格局，焦炭利润迎来小阳春》。

动力煤:截至8月30日，环渤海动力煤综合平均价格指数下跌2.0元至579.0元/吨；截至9月1日，CCI5500指数上涨11.0元至631.0元/吨，CCI进口5500指数下降5.8元至635.1元/吨； 2）炼焦煤:截至9月1日，CCI柳林低硫价格指数上涨100.0元至1435.0元/吨，CCI柳林高硫价格指数上涨50.0元至1170.0元/吨；3）截至9月1日，动力煤1709合约一周上涨13.0元/吨至637.0元/吨，动力煤1801合约一周上涨11.0元至628.0元/吨，相关动力煤现货价格上涨6.0元至620.0元/吨；焦煤1709合约一周下跌113.0元至1200.0元/吨，焦煤1801合约一周下跌63.0元/吨至1443.0元/吨，相关焦煤现货价格维持在1440.0元/吨；4） 港口库存:截至9月1日，秦皇岛港一周库存上涨3.0万吨至556.00万吨；截至9月1日，炼焦煤（六港口合计）库存一周下跌49.9万吨至223.1万吨；5）下游库存:截至9月1日，6大发电集团煤炭库存上涨44.7万吨至1139.47万吨；6大发电集团煤炭库存可用天数上涨2天至16.0日；截至9月1日，6大发电集团煤炭日均耗煤量下跌7.8万吨至72.77万吨，大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数维持在13.5日。（中信建投）

神火股份:魏桥信发违规产能关停，期现铝价大涨公司业绩高弹性

神火股份 000933

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-08-11

事件:

近日，铝供给侧改革稳步推进，各地正在按国家的时间期限，大力推进违法违规产能的关停，消息上山东魏桥和信发集团7月底前关闭321万吨产能。从价格上来看，LME铝和沪铝期货连日来均实现大幅上涨，长江有色铝现货平均价也突破15000元/吨大关，至15140元/吨。公司做为国内产能排名前列的“煤电铝材”一体化企业，将明显受益。

简评:

公司以煤为盾、以铝为矛，2017年业绩弹性多来自铝。

根据对全年煤炭价格的走势判断，虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动，但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位，为公司业绩提供基础保障。然而，今年电解铝供给侧改革稳步推进，国家层面相关细则不断出台，地方政府也对违规产能进行严格查处和关停，电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强，公司具有113万吨电解铝在产产能（另外33万吨因成本高而停产），如铝价上涨，公司将具有较高的业绩弹性。

违规产能停产&；；环保限制，政策促使铝价大幅上涨。

自4月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200万吨违规产能后，政策推进明显加速；随后地方政府对违规产能的关停政策趋严，并明确关停最后的期限，6月份山东魏桥已主动减产25万吨，本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能，对电解铝供给端影响非常明显。此外，根据2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布，要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝厂限产30％以上，氧化铝限产30％以上，炭素企业限产50％以上，预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧，铝价也将会明显上涨，目前从长江有色现货和LME期货来看，对铝价上涨的预期非常强烈。

公司自身优势明显，关停产能&；；环保限产均不受影响。

公司具有如下优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能，均列于工信部《铝行业规范条件》清单中，所以关停产能公司不受影响，此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区，不属于“2+26”城市环保限产的范围之内，也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加，公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低，主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度，而其它地区的标准5~7分/度；河南地区的缴纳标准约为5.5分/度，但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金，所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言，公司的自身优势，致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。

铝价上涨，测算公司业绩弹性大。

目前长江有色铝平均价格为15140元/吨（8月8日），假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨，同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变，则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性，并计算相应的年化业绩和估值，可见6档假设价格下，公司的年化PE最高仅为12倍，当铝价达到20000元/吨时，估值仅为5倍。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.80、1.14、1.43元。

未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进，煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高，未来业绩将显著改善，暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入（也不确认6.96亿营业外收入），以及未来电解铝产能指标交易的额外收入，预测2017-2019年EPS分别为0.80、1.14、1.43元，对应相应的PE为18X/13X/10X，继续维持对公司的“买入”评级。

山煤国际:上半年贸易业务拖累业绩，改善潜力较大

山煤国际 600546

研究机构：广发证券 分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：2017-09-06

17年上半年归母净利1.0亿元，其中第2季度净利润0.8亿元。

公司17年上半年归母净利1.0亿元（去年同期亏损4.4亿元）。分季度看，第2季度净利润0.8亿元（去年同期亏损3.9亿元），环比增233％。上半年每股收益0.05元，其中第1、2季度EPS分别为0.01元、0.04元。

上半年原煤产量919万吨，在建矿产能约360万吨。

公司上半年原煤产量919.2万吨，与上年同期基本持平；其中第2季度原煤产量581万吨，环比增长72％。公司17年上半年吨煤收入为377元/吨，同比增86％；我们推算净利润6.0亿元，吨煤净利65元/吨，扭亏为盈。公司拥有煤矿13座矿井，煤炭可采储量为10.96亿吨。其中生产矿井9座，庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能；3座在建煤矿，包括东古城（90万吨）、豹子沟矿（90万吨，焦煤）和鑫顺矿（180万吨，焦煤）。公司上半年的财务费用5.1亿元，16年的财务费用16亿元；我们认为公司贸易业务亏损的主要原因在于财务成本较高。

有望受益于山西国改，贸易业务进一步剥离。

公司控股股东山西煤炭进出口集团拥有煤炭产能约3000万吨，可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台，预计公司有望成为国企改革受益标的。同时，公司于17年6月将持有的华南公司、忻州公司的100％股权分别转让给山煤有色和山煤农业，华南公司和沂州公司2016年净利润分别为-2.56亿元、0.14亿元，转让价格合计726万元，公司煤炭贸易业务进一步剥离，盈利将得到进一步精化与提高。

预计17-19年EPS分别为0.09元、0.23元、0.25元。

公司煤炭板块盈利能力较好，但贸易业务持续亏损，预计通过贸易业务的不断出清，公司的盈利能力有望提升。公司目前估值较高，但改善空间较大，维持“谨慎增持”评级。

潞安环能:2季度喷吹煤销量翻倍，估值最低的优质焦煤股

潞安环能 601699

研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2017-08-31

支撑评级的要点

17年上半年归属母公司净利润11.4亿元，同比增长2，119％，每股收益0.38元。营业收入同比增长99％至101亿元，成本同比增长72％至65亿元，期间费用率总体下降4个百分点至13％。毛利率由25％增长至36％，营业利润率由0.6％大幅增至15％，净利润由1％增至11％。期间费用率总体下降4个百分点至13％。净资产收益率由0.29％增至5.97％。净负债率由去年同期的54％大幅下降至30％。负债水平明显改善。

煤价同比接近翻倍，吨煤净利71元。17年上半年生产原煤2，002万吨，同比上涨9.3％；销售商品煤1，613万吨，同比下降7.5％。综合煤价上涨96％至527元/吨，主要是高煤价的喷吹煤销量大幅增长导致销售结构改善。单位成本增34％至250元/吨，成本继续回升。吨煤净利同比增长23倍至71元，但距离黄金十年2010-2012年的平均110元还有不少差距。

17年2季度业绩较超预期，归属母公司净利润6.3亿元，环比增长24％，每股收益0.21元。与17年1季度相比，营业收入增长25％至56亿元，毛利润增长8.8至19亿元，毛利率下降5个百分点至33％，经营利润率和净利润率分别维持在15％和11％的水平。期间费用率降低7个百分点至10％，主要由于管理费用大幅降低47％至2.8亿元。我们认为增长主要来自于产销量的增长，冶金煤比例的提高带来的销售结构优化，以及超预期的期间费用控制能力。

2季度产销量环比大增，喷吹煤销量翻倍。17年2季度原煤产量环比大幅增长35％至1152万吨，喷吹煤产量环比增长43％至375万吨。公司煤炭销量大幅增长32％至918万吨，而喷吹煤销量大幅增加104％到324万吨。冶金煤占销量的比例由今年1季度的23％提升至35％。这导致尽管市场煤价2季度是环比下跌的，但公司2季度综合煤炭售价536元，环比增加3％。2季度吨煤生产成本环比增长17％至266元。

质地优秀的冶金煤公司。今年上半年喷吹煤占产量比例提升至33％，公司管理水平相对较好，成本控制较好。母公司潞安集团16年煤炭产量7，433万吨，为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富，此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革加快，以及公司公告承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市，是态度最明确和积极的公司，我们认为资产注入可期。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，考虑到资产注入预期较强，17年只有12倍市盈率，被低估。我们认为是很好的优质焦煤标的。

评级面临的主要风险

行业供应放松超预期，煤价下跌，改革进度低于预期。

估值

基于16倍17年目标市盈率，将目标价由11.30元提升至14.08元，维持买入评级。

西山煤电:低估值焦煤龙头，业绩弹性大

西山煤电 000983

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-08-17

公司披露2017半年度报告，实现营业收入136.3亿元（+58.8％），归属于上市公司股东净利润9.17亿元（+739.3％），其中Q1、Q2分别为4.65亿、4.52亿元，业绩季度环比基本持平，符合我们预期，折合EPS为0.29元/股（+739％）。

煤炭业务高盈利能力突出。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比55％）煤炭产销量分别为1304万吨（+9.4％）、1149万吨（-11.8％），其中精煤产销量分别为533万吨（-5.7％）、505万吨（-19％），煤炭综合售价657元/吨（+100％），吨煤成本244元/吨（+33％），吨煤毛利为413元/吨（+268元/吨）。根据我们测算，斜沟煤矿贡献归母净利润5.1亿元，本部煤矿贡献5.1亿元，合计10.2亿元，煤炭吨煤净利润达到约90元/吨，而上年同期仅为6元/吨。 焦化业务盈利能力提升。报告期内，第二大收入来源（收入占比24％）焦炭产/销量206/209万吨，同比基本持平，吨焦价格1570元/吨（+83.5％），吨焦成本1483元/吨（+83.4％）。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元（+4651万元），吨焦净利润达到9元/吨（+22元/吨）。

电力业务开始亏损。第三大收入来源（收入占比11％）电力业务发/售电量分别为60/54亿千瓦时，同比基本持平，度电售价0.29元，度电成本0.33元，煤价上涨背景下电力业务开始亏损，合并报表的四家电力公司合计亏损1.5亿元，度电约亏3分钱，下半年山西省燃煤电厂上网电价上调1.15分，一定程度上有助于电力业务减亏。

销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。报告期内，公司销售费用14.1亿元（+97.4％），主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用8.9亿元（+27.88％），财务费用4.96亿元（-2.8％），三项期间费用合计28亿元，期间费用率20.6％，同比下降1.8个pct。

旺季行情到来，维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自7月以来上涨85元/吨至1465元/吨，钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。

盈利预测与估值:基于对煤价乐观判断，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为20.9/21.6/23.0亿元（前次为17.4/21.6/23.2亿元），折合EPS分别是0.66/0.69/0.73元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价13元。

风险提示:宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。

陕西煤业:业绩经营节节高升，期待再超预期

陕西煤业 601225

研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2017-08-30

陕西煤业17年上半年实现归属母公司净利润54.7亿元，同比增长2，083％，基本每股收益0.55元。一些盈利指标创历史新高，比如毛利润率54％（黄金十年最高点2011年为52％），净利润率21.4％（2011年为21.1％）。除了煤价较高（但没有达到黄金十年的高位），这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行，良好的经营改善、较强的成本控制能力。公司股价弹性好，而较好的业绩和低廉的估值又具备一定安全边际。进攻防守兼顾。基于17年10倍市盈率，我们将目标价上调至10.60元，维持买入评级。

支撑评级的要点。

盈利指标大幅改善。营业收入同比增长108％至256亿元，营业成本增长47％至117亿元。毛利润增长222％至139亿元。期间费用率由27％大幅降低至15％。毛利率由35％增长至54％，经营利润率由4.8％上升至36％，净利润率由2％升至21％。每股经营活动产生的现金流量增长815％至0.58元，净资产收益率由0.79％大幅飙升至14.6％。净资产负债率由50％大幅下降至18％。

甚至超过黄金十年。一些盈利指标创历史新高，比如毛利润率54％（黄金十年最高点2011年为52％），净利润率21.4％（2011年为21.1％）。除了煤价较高（但没有达到黄金十年的水平），这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行，良好的经营改善、较强的成本控制能力。

煤炭产量4，947万吨，同比增长10％，销量增长8.7％至6，354万吨。自产煤售价356元/吨，同比增长125％，幅度高于港口煤价63％的增幅，主要与销售结构大幅改善有关。吨煤净利115元（去年同期只有6元），距离2011年183元仍有距离。自产煤完全生产成本169元/吨，同比增长15％，较16年全年增长2.8％。对比煤价的飙升和企业盈利的大幅好转，我们认为成本增加的幅度很有限。

陕北矿区值得期待，内生增长可期。预计公司17/18/19年产量分别增长8％，8％和7％至9，900万吨、1.07亿吨、1.15亿吨，增量来自于18年后的陕北矿区的优质先进产能释放，且有产能核增的可能。

17年的股息率为5.2％。截至17年6月底，净资产负债率只有18％，现金115亿元，年化净资产收益率30％。上半年资产开支只有6亿元。去年母公司接收了大量公司落后产能，作为回报我们认为高分红率（如40％以上）值得期待。

17年2季度归母净利润28亿元，环比增长4.7％，基本每股收益0.28元。产量环比增加6％至2，546万吨，吨煤净利109元环比减少2元。

评级面临的主要风险。

煤价下跌，成本费用计提超预期，良好业绩不能持续。

估值。

公司是动力煤龙头，盈利能力非常优秀，且有内生性增长前景。基于17年10倍市盈率，我们将目标价由8.50元上调至10.60元，维持买入评级。

山西焦化:上半年扭亏为盈，拟继续推进资产重组

山西焦化 600740

研究机构：广发证券 分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：2017-08-23

17年上半年归母净利1989万元，其中第2季度净利润690万元公司17年上半年归母净利1989万元，扭亏为盈（2016年上半年亏损8637万元），每股收益0.026元。其中第1、2季度EPS 分别为0.017元、0.009元。第2季度净利润690万元，环比下滑47％；主要是由于焦炭价格环比持平，而精煤采购价格环比增长41％。

焦炭产能360万吨/年，60万吨/年甲醇制烯烃工程进度20％，焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年，2017年上半年焦炭产量125万吨，同比减少19％，主要受第1季度错峰生产措施的政策影响；单位售价1430元/吨，同比上行162％；

化工业务:公司拥有30万吨/年焦油加工、34万吨/年焦炉煤气制甲醇、10万吨/年粗苯精制等生产能力，2017年上半年甲醇产量5.81万吨，同比减少42.0％；上半年炭黑产量分别为3.03万吨，同比增加1.0％；17年上半年甲醇、炭黑售价分别为2868元/吨、3104元/吨，其中二季度为3115元/吨、3067元/吨，环比增加23.3％、减少2.2％。

公司在建甲醇制烯烃产能60万吨/年，持股51％，需要配套180万吨/年甲醇产能，目前在实施甲醇产能改扩建，但受困于资金问题，进展较慢，目前仅完成20％进度。

公司继续推进重大资产重组公司拟以发行股份及支付现金的方式购买大股东山西焦化集团所持有中煤华晋49％的股权，作价48.9亿元。中煤华晋下属的王家岭矿区拥有优

质焦煤资产，煤炭年产能达600万吨。8月15日，公司董事会决定继续推

进重大资产重组。

预计17-19年EPS 分别为0.08元、0.09元、0.10元我们预计，公司若成功收购中煤华晋，将实现焦化产业上、中、下游全产业链布局，增强公司盈利能力和抗风险能力。目前公司估值偏高，17年PB 为3.2倍，维持“持有”评级。

风险提示焦炭价格走势低于预期，甲醇制烯烃项目进度低于预期，重组低于预期。

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