毛需求在用友软件中怎么看(毛需求计算方法)

序

尽管前有甲骨文和SAP的市值榜样，但中国的ERP企业追赶之路任重道远，且当前的盈利能力普遍不高。用友无疑是其中之龙头，且当前盈利稳定。随着公司聚焦数智化、国产化、全球化叠加之市场机会，该行业及其头部公司值得投资者战略关注。

为大家呈现该公司的基本面研究

本公司所属子行业研究链接：

【GICS行业巡礼】120家“应用软件”行业沪深港上市公司初筛选

1公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

用友网络上市以来市值由92亿增至当前的1156亿，20.0年期间年均复合收益率为13.46%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为32.35%。

最新股价对应近12月股息率0.56%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【13.59%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/06/02，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时落后指数。

期初至今6.4年的光阴里市值从274亿增加至1156亿，实现年均复利回报25.2%，同期沪港深500指数年均增长9.6%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

选取沪港深上市GICS子行业为

【信息技术-软件与服务-软件-应用软件】

之公司，共计127家。数据为TTM值，下同。

用友网络营业收入排名5/127；归母净利润排名6/127。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

用友网络总市值排名3/127。

公司主要业务

用友长期专注并持续领航企业软件与企业服务市场32年，是中国和全球领先的企业与公共 组织云服务和软件提供商。

公司的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服务，收入主要是平台服务收入、应用服务收入、业务运营服务收入、数据服务收入、平台交易收入（含分成收入）、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及其他增值服务收入等。

行业最新数据

根据艾瑞报告，2019年，中国企业级SaaS市场规模为362.1亿元，同比增长48.7%。2020年疫情进一 步刺激企业对SaaS的接受度和需求增长，市场仍将保持较快增速。预计2022年中国企业级SaaS市场的规模将突破千亿元，2019-2023年复合增速为39%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：112%；负债/总资产：53%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【166】亿；净资产【78】亿，负债【88】亿；

2021Q1总市值【1168亿】；当前时点总市值【1156亿】

第一大资产为货币资金42.8亿，占比25.8%；20Q4占比33.1%。

第二大资产为长期股权投资24.8亿，占比14.9%；20Q4占比14.6%。

第三大资产为固定资产合计24.0亿，占比14.5%；20Q4占比14.3%。

用友网络有形资产占总资产比例【26%】，无形资产+商誉占比【15%】。

核心竞争力年报摘要
---摘自2020年年度报告

（一）产品优势

公司推进的“商业创新平台(BIP)”理念和战略定位，符合全球企业应用与服务产业的发展潮 流。YonBIP 不只是简单的工具型商业操作系统，而是生态化的服务平台，是集工具、能力和资源 于一体的多元服务体，YonBIP 通过平台化和生态化的理念建立起差异化的竞争优势，利用商业创 新平台扮演使能者角色，使能客户更加简单便捷地进行商业创新，同时发挥平台的生态优势，共 同赋能企业服务产业发展。

（二）研发优势

公司拥有国家发改委批复的企业智能云开发与应用国家地方联合工程研究中心、企业云平台 关键技术北京市工程实验室，是中国电子工业标准化技术协会、国家信息技术服务标准工作组、 5G 应用产业方阵等七家国产化核心组织成员之一。

（三）品牌及市场优势

（四）营销服务网络优势

（五）公司客户基础优势

企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，投资者需自行理性思考以上优势的真假强弱……

2营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：32.6%、16.1%和6.1%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。

公司主营业务分为三大板块：云服务业务、软件业务以及金融服务业务。

1）云业务：实现营收34.22亿元，同比+73.7%，占总营收40.2%，同比+17pct。云转型成效进一步凸显。 客户结构方面，大中型企业仍然为公司主要收入来源，2020年，公司云收入中来自大中型客户、小微客户、政府和公共组织客户的比例分别为79.6%、7%、13.3%。

2）软件业务：实现营收40.44亿元，同比-22.2%，占总营收47.4%，同比-13.7pct。软件业务2019年以来营收开始下滑，一方面软件业务开拓新客户困难，营收增长开始放缓，一方面部分软件业务客户转向云服务。

3）金融业务：实现营收10.05亿元，同比-22.3%。金融及其他服务占比在2020年出现下降，主要是公司开始聚焦企业服务主营业务，剥离部分金融业务资 产所致。

近四年毛利率分类趋势图

公司2020年毛利率下滑4.4pct，主要是公司将投融资业务逐步清退所致。

公司软件业务、技术服务及培训、其他主营业务和其他业务2020年毛利率分别为98%、44.5%、14.3%、89%；分别同比2019年

-0.3pct、-3.8pct、-4.7pct、-0.9pct。

近四年营收分类占比图

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

用友网络过去五年归母净利润复合增速：25.02%，近四季增速40.61%，未来3年一致预期复合增速为23.79%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

◈需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量高，2020年经营活动净现金流与净利润比值为1.53，且近六年均高于1.0， 体现出优异的经营质量。

营收含金量高，及水泥基销售商品提供劳务收到的现金与营收趋势大致相同。

公司整体经营活动产生净现金流一直表现优异。2015年来，公司的经营活动产生的净现金流一直处于上升水平，2019年出现下降，主要原因在于支付职工现金增多，销售商品获得的现金流量少于现金流流出增长幅度。2020年达到16.13亿元，同比2019年+5.2%。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

◈用友收入和净利润受季度影响较大，四季度为用友收入旺盛增长期。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

用友网络该指标一般，当前处于可接受区域区间位置，毛利获净利性一般。

最新值49.2%，近四季度均值53.0%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈经营现金流量净额充沛。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【2.89】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【1.52】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

◈公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

◈现金循环周期指标：【优】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：17%+；ROIC：10%+，一致预期ROE15%+。

2020年用友网络ROE水平有所下降，主要受公司净利率下降的影响，2021Q1ROE水平处于良好线水平。整体看公司盈利能力水平波动提升。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

用友网络毛利率60.9%，排名38/127；ROIC*9.3%，排名第38；ROE*15.6%，排名第17。

◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【中】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

用友网络杜邦机构：杠杆缓慢加大，净利润率较波动，周转率水平中等。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

◈用友网络该指标【4】优【1】良【1】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：16.7亿，占营收比：19.6%，资本化率：23.6%

公司历年来研发费用占收入比重维持在17%-20%左右，持续深化产品优化。但研发费用资本化，2020年资本化率有所提升。

2020年公司持续加大研发投入，正式发布了自主可控的战略新品YonBIP——用友商业创新平台，标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，帮助不同规模的企业用户转型升级。

细分行业上市公司研发费用Top10

◈注：研发费用值A股为20-12-31，港股更新至19-12-31。
◈用友网络研发费用在该细分行业排名【2/127】。2020年研发费用为16.73亿。

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

◈王文京40.77% （20/12/31）

◈王文京41.56%（19/12/31）

◈王文京41.78%（18/12/31）

实控人简介

王文京：董事长兼总裁，1988年创建用友公司，曾任公司董事长、总裁等职务，现任公司董事长兼总裁，目前还担任畅捷通信息技术股份有限公司董事长、北京用友政务软件股份有限公司董事长、厦门用友烟草软件有限责任公司董事长、用友汽车信息科技（上海）股份有限公司董事长等职务。

资产结构

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

◈2021Q1股东数：127377户，户均持股市值92万。

◈2020年末员工数：18082人，人均创利：5万。

◈当前机构持股占比【61.28%】；近8个季度机构持股均值【62.55%】。

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